資管裕道人 
金誠(chéng)同達(dá)成立于1992年，總部位于北京，在上海、深圳、合肥、杭州、南京、成都、西安、沈陽(yáng)、濟(jì)南設(shè)有分所，并在日本東京設(shè)有辦事處。今天，金誠(chéng)同達(dá)已發(fā)展成為中國(guó)境內(nèi)極具規(guī)模、最富活力的律師事務(wù)所之一。 在諸多業(yè)務(wù)領(lǐng)域，金誠(chéng)同達(dá)都已成為行業(yè)里的領(lǐng)頭軍，能夠?yàn)榭蛻籼峁┤轿弧⒍鄬哟巍€(gè)性化的優(yōu)質(zhì)法律服務(wù)，業(yè)務(wù)范圍涵蓋公司設(shè)立與合規(guī)、資本市場(chǎng)、金融、保險(xiǎn)、信托、房地產(chǎn)、項(xiàng)目融資、基礎(chǔ)建設(shè)、PE/VC、資產(chǎn)管理、并購(gòu)、稅務(wù)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)、互聯(lián)網(wǎng)、反壟斷、勞動(dòng)法、訴訟與仲裁以及境外投資、外商投資、國(guó)際貿(mào)易、WTO爭(zhēng)端解決、跨境爭(zhēng)議解決等。
作者：裕道人
來(lái)源：資管裕道人（ID:lwwjy1991）
2017-2019年，是非標(biāo)高峰時(shí)刻。
對(duì)應(yīng)到金交所是萬(wàn)億規(guī)模，而對(duì)應(yīng)到信托行業(yè)，2019行業(yè)創(chuàng)下的巔峰記錄24萬(wàn)億，那是信托業(yè)的高光時(shí)刻。
在剛兌、高息、低風(fēng)險(xiǎn)三重光環(huán)之下，引得無(wú)數(shù)高凈值客戶盡折腰。
然而風(fēng)云變化，高光只是一瞬間。自2019年金融業(yè)工作會(huì)議之后，守住金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的底線成為了高層定調(diào)和行業(yè)共識(shí)。疊加2018年以來(lái)橫空出世的資管新規(guī)，加上強(qiáng)監(jiān)管、降杠桿、去通道的三重“緊箍咒”之下，規(guī)模出現(xiàn)了快速下降。
一般的信托產(chǎn)品最長(zhǎng)期限不超過(guò)三年（有超過(guò)的也是資金池滾動(dòng)發(fā)行），從2017-2019年，三年之后也就是2020-2022。換句話說(shuō)，當(dāng)下及今后一段時(shí)間，是非標(biāo)資金大量到期的日子。
在《資金信托》的規(guī)定之下，非標(biāo)產(chǎn)品額度和規(guī)模的下降是必然，腰斬都不為過(guò)。加上資金池模式的終結(jié)，信托規(guī)模下降。如何承接這萬(wàn)億資金，就成為了信托乃至眾多資管機(jī)構(gòu)越來(lái)越焦慮的一件事情。
雖然這兩年信托行業(yè)加快了轉(zhuǎn)型升級(jí)的步伐，標(biāo)品信托，股權(quán)信托，證券投資類(lèi)信托規(guī)模逐步增長(zhǎng)，金融行業(yè)轉(zhuǎn)型創(chuàng)新有一個(gè)原則或者鐵律：那就是步伐不能太快，規(guī)模不能太大，很容易扯著淡。零售之王的前車(chē)之鑒，至今依舊歷歷在目。
這樣就意味著，新設(shè)信托產(chǎn)品的規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)趕不上到期資金的規(guī)模。
目前行業(yè)還沒(méi)有開(kāi)發(fā)出合適產(chǎn)品或者說(shuō)能夠承接如此規(guī)模的到期資金，所以出現(xiàn)了行業(yè)的馬太效應(yīng)和資金漏出效應(yīng)。前期規(guī)模大的信托公司雖然占據(jù)了一定的優(yōu)勢(shì)，但是今年以來(lái)地產(chǎn)行業(yè)的滾滾天雷，讓這些大信托公司應(yīng)接不暇，疲于應(yīng)付。規(guī)模小的信托公司，反而躲過(guò)了這一劫。
時(shí)也？勢(shì)也。此一時(shí)彼一時(shí)，雖然行業(yè)從業(yè)人員和監(jiān)管對(duì)于信托轉(zhuǎn)型有預(yù)期，部分更是做好了長(zhǎng)期艱苦奮斗的思想準(zhǔn)備。
但是客戶是沒(méi)有耐心的，追求收益是第一選擇。你這里沒(méi)有產(chǎn)品或者比別人家收益低，那流失是大概率事件。
信托業(yè)發(fā)布了二季度信托資產(chǎn)規(guī)模的數(shù)據(jù)（20.64萬(wàn)億），雖然相對(duì)于比去年最低點(diǎn)有多觸底回升，但背后卻是越來(lái)越多非標(biāo)產(chǎn)品的到期，信托公司面臨著資產(chǎn)規(guī)模流失的壓力。
面對(duì)萬(wàn)億非標(biāo)資金，沒(méi)有哪家資管機(jī)構(gòu)不會(huì)心動(dòng)。于是紛紛八仙過(guò)海各顯神通，開(kāi)發(fā)出了諸如FOF和“固收+”產(chǎn)品，甚至是目標(biāo)策略產(chǎn)品。
由于“固收+”產(chǎn)品在去年的良好業(yè)績(jī)，今年被各大機(jī)構(gòu)力挺。甚至一度被譽(yù)為是信托非標(biāo)的替代品。另外一個(gè)FOF產(chǎn)品，近幾年也取得了飛速發(fā)展，但是兩類(lèi)產(chǎn)品的局限性依舊明顯。來(lái)自21世紀(jì)資管研究院的報(bào)道，充分說(shuō)明了這一點(diǎn)。
從高凈值客戶角度來(lái)看
對(duì)于過(guò)去習(xí)慣于剛兌和高息的固收產(chǎn)品的投資人而言，對(duì)于非標(biāo)資產(chǎn)的低風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)仍然有著近乎本能的訴求，但是另一方面卻不希望凈值波動(dòng)超過(guò)5%，甚至是不希望產(chǎn)品凈值低于1元。
這樣的訴求在以前還能夠理解，但是放在后疫情時(shí)代來(lái)看，兼顧低風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性和高收益的產(chǎn)品本身就是一個(gè)不可能三角。
所以以后做資管，一開(kāi)始就不要宣稱(chēng)或者隱含保收益的承諾。一來(lái)不合法，二來(lái)不現(xiàn)實(shí)。
從產(chǎn)品的角度來(lái)看
所謂的“固收+”，其實(shí)就是固定收益加權(quán)益，這一類(lèi)產(chǎn)品往往是在這兩類(lèi)資產(chǎn)中設(shè)置一個(gè)合理的比例，既保持有底層債券資產(chǎn)的穩(wěn)健回報(bào)，又能通過(guò)權(quán)益類(lèi)市場(chǎng)博取一個(gè)超額的回報(bào)。近三年規(guī)模開(kāi)始逐步上揚(yáng)，目前越來(lái)越有被視為非標(biāo)性替代品的趨勢(shì)。不過(guò)問(wèn)題就出在了權(quán)益市場(chǎng)，去年“固收+”的成績(jī)讓人心動(dòng)。而今年隨著茅系列等資產(chǎn)的集體下挫，“固收+”產(chǎn)品并沒(méi)有兌現(xiàn)預(yù)期收益。
一句話，看市場(chǎng)行情吃飯。
不僅如此，“固收+”更像是偏債型混合基金，即70%的債券加上30%的股票投資策略。債券部分的收益來(lái)源于票息和杠桿交易，權(quán)益部分收益則來(lái)自于資本利得和股息紅利，現(xiàn)實(shí)操作中這類(lèi)產(chǎn)品的收益率可能會(huì)高于現(xiàn)金管理類(lèi)產(chǎn)品，但是卻未能跑贏基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)和房地產(chǎn)類(lèi)的非標(biāo)產(chǎn)品。
FOF
FOF產(chǎn)品在近兩年取得了較快的發(fā)展，今年上半年銷(xiāo)售規(guī)模就已經(jīng)超過(guò)去年。FOF之所以受歡迎：一方面在于其絕對(duì)意義上的分散，通過(guò)分散投資最大限度地降低凈值的波動(dòng)性，滿足高凈值客戶的訴求；另一方面多元化的投資策略能夠捕捉到新的投資風(fēng)口，創(chuàng)造超額回報(bào)，達(dá)到客戶的收益率要求。
目前來(lái)看，部分FOF實(shí)現(xiàn)的年化收益率確實(shí)遠(yuǎn)超信托非標(biāo)。但是面臨的尷尬就是“FOF產(chǎn)品賺錢(qián)，但客戶不賺錢(qián)”，尷尬局面背后的原因就是客戶管不住手，習(xí)慣于固收的客戶會(huì)因市場(chǎng)的頻繁波動(dòng)而選擇申購(gòu)和贖回，無(wú)法通過(guò)FOF組合優(yōu)勢(shì)來(lái)獲取一個(gè)可觀的回報(bào)。而且FOF本身追求的是相對(duì)收益，即超過(guò)行業(yè)平均收益即可，但是投資人的訴求是絕對(duì)收益，兩者之間存在著天然的不平衡和不匹配。
這一產(chǎn)品顧名思義，就是先制定收益目標(biāo)，在圍繞這個(gè)目標(biāo)進(jìn)行資產(chǎn)配置計(jì)劃。通過(guò)投資模型降低不同資產(chǎn)之間的相關(guān)性，從而令整個(gè)組合凈值波動(dòng)性控制在較低水準(zhǔn)，實(shí)現(xiàn)低風(fēng)險(xiǎn)與高回報(bào)的兼顧。
目前這一產(chǎn)品策略在歐美等國(guó)家運(yùn)行較為順暢，但是能否在中國(guó)市場(chǎng)落地，進(jìn)而承接萬(wàn)億非標(biāo)到期資金，這些目前來(lái)看都是未知數(shù)。挑戰(zhàn)艱巨是必然的事情，目前最大的問(wèn)題還是兌現(xiàn)收益的前提下，盡可能降低組合的波動(dòng)幅度。
牢記：高風(fēng)險(xiǎn)未必會(huì)帶來(lái)高回報(bào)，高回報(bào)肯定要承受高風(fēng)險(xiǎn)，不滿足這一條件和定律的，都是忽悠。
舊時(shí)代漸行漸遠(yuǎn)，新時(shí)代尚未到來(lái)
保護(hù)好本金，才是最最重要的。
注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。
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原標(biāo)題： 嚴(yán)肅討論：萬(wàn)億信托非標(biāo)何處去？
