作者：小債看市

來源：小債看市（ID：little-bond）

受房地產(chǎn)深度調(diào)整與光伏產(chǎn)業(yè)增速放緩影響，中國玻璃產(chǎn)品毛利空間顯著下降。

01虧損

3月16日，中國玻璃（03300.HK）公告稱，集團(tuán)預(yù)期截至2025年12月31日止年度將錄得不超過58億元的虧損，較2024年虧損凈額增加約48億元。

盈利預(yù)告

公告顯示，受國內(nèi)房地產(chǎn)深度調(diào)整與光伏產(chǎn)業(yè)增速放緩影響，國內(nèi)玻璃市場需求持續(xù)走弱，行業(yè)供需結(jié)構(gòu)失衡，面臨價(jià)格與成本雙重?cái)D壓。

中國玻璃國內(nèi)產(chǎn)品毛利空間顯著下降，并致使集團(tuán)國內(nèi)部分玻璃生產(chǎn)線于截至2025年12月31日止年度及隨后暫停生產(chǎn)。

基于上述原因，中國玻璃經(jīng)綜合評估市場環(huán)境、運(yùn)營生產(chǎn)線的運(yùn)行狀況及管理層對停產(chǎn)生產(chǎn)線的未來計(jì)劃，對部分生產(chǎn)線計(jì)提相應(yīng)減值撥備約46億元。

2023年以來，由于房地產(chǎn)相關(guān)行業(yè)持續(xù)低迷，中國玻璃應(yīng)收賬款及現(xiàn)金流受到不利影響，業(yè)績持續(xù)虧損，且虧損額不斷擴(kuò)大。

2025年8月，中國玻璃1.4億美元貸款發(fā)生違約事件，爆發(fā)債務(wù)危機(jī)。

違約后，聯(lián)合國際將中國玻璃列入評級負(fù)面觀察名單，公司融資渠道惡化，融資靈活性降低，高額的短期還款負(fù)擔(dān)對公司流動(dòng)性構(gòu)成壓力。

02財(cái)務(wù)惡化

據(jù)官網(wǎng)介紹，中國玻璃成立于2004年，2005年在香港聯(lián)交所主板上市，公司股東包括凱盛科技、弘毅投資等。

中國玻璃現(xiàn)擁有十二大生產(chǎn)基地和一個(gè)研發(fā)中心，員工近5000人。

中玻產(chǎn)品種類豐富，其中在線鍍膜玻璃占有國內(nèi)大部分市場份額，產(chǎn)品出口至全球九十多個(gè)國家和地區(qū)，被廣泛應(yīng)用于國內(nèi)外各大標(biāo)志性建筑物。

2024年，中國玻璃實(shí)現(xiàn)收入約57.38億元，同比增長約8.1%；公司權(quán)益股東應(yīng)占虧損約8.77億元，同比增長約1.14倍。

2025年上半年，中國玻璃虧損2.58億元，上年同期虧損1.37億元。

歸母凈利潤

中國玻璃虧損，主要受以下綜合因素影響：

(1)中國地產(chǎn)行業(yè)不景氣周期延續(xù)，致使建筑玻璃市場仍處于"供大于求，供需雙弱"的市場格局，建筑玻璃市場價(jià)格整體維持低位；

(2)中國光伏行業(yè)延續(xù)"供需錯(cuò)配"形勢，光伏發(fā)電全產(chǎn)業(yè)鏈盈利空間進(jìn)一步收窄；

(3)地緣政治局勢動(dòng)蕩、國際貿(mào)易政策多變、貨幣匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)加劇等宏觀經(jīng)濟(jì)的不確定性影響，一定程度上削弱了集團(tuán)海外生產(chǎn)基地上半年內(nèi)優(yōu)異的業(yè)績表現(xiàn)對集團(tuán)盈利能力的貢獻(xiàn)力度。

截至2025年6月末，中國玻璃總資產(chǎn)有134.76億元，總負(fù)債128.51億元，凈資產(chǎn)有6.25億元，公司資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)95.36%。

近兩年，由于業(yè)績持續(xù)虧損，中國玻璃的財(cái)務(wù)杠桿水平不斷攀升。

財(cái)務(wù)杠桿水平

《小債看市》分析債務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，中國玻璃主要以流動(dòng)負(fù)債為主，占總債務(wù)的81%，債務(wù)結(jié)構(gòu)不合理。

截至相同報(bào)告期，中國玻璃流動(dòng)負(fù)債有104.14億元，主要為短期借貸，其一年內(nèi)到期的短期債務(wù)合計(jì)有70.61億元。

相較于短債壓力，中國玻璃的流動(dòng)性緊張，其賬上現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物有10.17億元，與短債間形成較大資金缺口，公司償債壓力較大。

此外，中國玻璃還有非流動(dòng)負(fù)債24.38億元，主要為長期借貸，其長期有息負(fù)債合計(jì)有22.6億元。

整體來看，中國玻璃剛性債務(wù)總規(guī)模有93.21億元，主要為短期有息負(fù)債，帶息債務(wù)比為73%。

從融資渠道看，作為上市公司，中國玻璃主要通過股權(quán)融資，此外其還通過租賃等方式融資。

值得注意的是，2024年中國玻璃的籌資性現(xiàn)金流凈額為-3.3億元，由此前凈流入轉(zhuǎn)為凈流出狀態(tài)，2025年上半年為-8.17億元，公司面臨一定再融資壓力。

籌資性現(xiàn)金流

資產(chǎn)質(zhì)量方面，中國玻璃應(yīng)收賬款和其他應(yīng)收款規(guī)模較大，分別為4.3億和5.38億元，不僅對資產(chǎn)形成占用，還存在一定回收風(fēng)險(xiǎn)。

另外，中國玻璃存貨規(guī)模也較大，截至2025年6月末高達(dá)10.59億元，存在一定跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。

總得來看，中國玻璃業(yè)績持續(xù)虧損，對債務(wù)和利息的保障能力惡化；流動(dòng)性緊張，短期償債壓力大；應(yīng)收款和存貨高企，資產(chǎn)質(zhì)量一般。

03“玻璃大王”

中國玻璃的前身是江蘇玻璃廠。

1968年，江蘇玻璃廠建成江蘇省第一條平板玻璃生產(chǎn)線；1998年江蘇玻璃廠改制為江蘇玻璃集團(tuán)有限公司。

2001年，江蘇玻璃集團(tuán)有限公司發(fā)起組建江蘇蘇華達(dá)新材料有限公司。

2004年，聯(lián)想控股旗下弘毅投資收購重組江蘇蘇華達(dá)新材料有限公司，成立中國玻璃控股有限公司。

次年，中國玻璃在香港聯(lián)交所主板上市。

上市后，中國玻璃先后收購陜西藍(lán)星玻璃、北京秦昌玻璃、威海藍(lán)星玻璃等公司，成為旗下子公司。

2014年，中國建材集團(tuán)入主中國玻璃，成為公司股東，兩年后增持股份，成為公司第一大股東。

近年來，隨著房地產(chǎn)行業(yè)深度調(diào)整，中國玻璃經(jīng)營也陷入困境。

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場。

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原標(biāo)題： “中國玻璃大王”巨虧58億，此前發(fā)生美元貸款違約事件