作者：小債看市

來(lái)源：小債看市（ID：little-bond）

上合控股債務(wù)規(guī)模快速增長(zhǎng)。

01逾期

近日，上海票據(jù)交易所最新披露數(shù)據(jù)顯示，青島上合控股發(fā)展集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“上合控股”）票據(jù)承兌逾期余額3.99億元，累計(jì)逾期發(fā)生額13.35億元。

票據(jù)承兌逾期

2025年10月，上合控股首次出現(xiàn)在上海票據(jù)交易所公布的《承兌人逾期名單》中，引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。

值得注意的是，上合控股三家重要子公司——青島膠州灣發(fā)展集團(tuán)有限公司、青島上合城鄉(xiāng)融合發(fā)展集團(tuán)有限公司和青島上合城市更新集團(tuán)有限公司也同步出現(xiàn)在逾期名單上，三家子公司逾期余額合計(jì)約1.88億元。彼時(shí)，上合控股整體償債壓力初顯。

今年1月，上合控股完成控股股東變更，其100%股權(quán)由膠州市國(guó)資中心無(wú)償劃轉(zhuǎn)至上合示范區(qū)管委會(huì)。

這標(biāo)志著上合控股正式脫離區(qū)縣級(jí)平臺(tái)層級(jí)，成為上合示范區(qū)管委會(huì)直屬平臺(tái)。

作為上合示范區(qū)核心國(guó)有平臺(tái)公司，且剛完成股權(quán)劃轉(zhuǎn)、實(shí)現(xiàn)主體能級(jí)提升不久，上合控股再現(xiàn)大額票據(jù)逾期，折射出企業(yè)自身短期流動(dòng)性的壓力。

《小債看市》統(tǒng)計(jì)，目前上合控股存續(xù)債券20只，存續(xù)規(guī)模173.99億元，其中一年內(nèi)到期債券有47.4億元。

未來(lái)償債現(xiàn)金流

據(jù)最新評(píng)級(jí)報(bào)告，上合控股主體信用等級(jí)為AAA，評(píng)級(jí)展望穩(wěn)定，相關(guān)債項(xiàng)信用等級(jí)為AAA。

02財(cái)務(wù)分析

據(jù)官網(wǎng)介紹，上合控股成立于2022年3月，擁有全資、控股及參股公司232家。

上合控股的職責(zé)定位是立足上合新區(qū)、面向上合組織、輻射“一帶一路”，統(tǒng)籌優(yōu)勢(shì)資源，更好更快地具備匹配城市發(fā)展戰(zhàn)略、承接重大基礎(chǔ)設(shè)施和重大產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目落地的能力和實(shí)力。

上合控股主要從事貿(mào)易銷售、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、租賃等業(yè)務(wù)。

近年來(lái)，受貿(mào)易銷售業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張影響，上合控股營(yíng)業(yè)收入同比大幅增長(zhǎng)，但毛利潤(rùn)和毛利率卻同比大幅下降。

2025年前三季度，上合控股實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入144.68億元，同比增長(zhǎng)17.7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.58億元，同比下滑16.67%，呈現(xiàn)出典型的“增收不增利”特征。

歸母凈利潤(rùn)

作為青島市重要的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投融資主體之一，上合控股可以得到政府在資產(chǎn)劃撥、資本金注入、政府補(bǔ)助、財(cái)政貼息和稅收優(yōu)惠等多方面的有力支持。

政府補(bǔ)助方面，2024年上合控股收到計(jì)入其他收益的政府補(bǔ)助7.23億元，是公司利潤(rùn)的重要補(bǔ)充。

政府補(bǔ)助

截至2025年9月30日，上合控股資產(chǎn)總額達(dá)2061.33億元，總負(fù)債有1470.67億元，凈資產(chǎn)有590.66億元，公司資產(chǎn)負(fù)債率為71.35%。

近年來(lái)，上合控股的債務(wù)規(guī)模繼續(xù)增長(zhǎng)，財(cái)務(wù)杠桿水平上升較快。

財(cái)務(wù)杠桿水平

《小債看市》分析債務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，上合控股主要以非流動(dòng)負(fù)債為主，占總債務(wù)的52%。

截至相同報(bào)告期，上合控股非流動(dòng)負(fù)債有758.32億元，主要為長(zhǎng)期借款，其長(zhǎng)期有息負(fù)債有628.15億元。

此外，上合控股還有流動(dòng)負(fù)債712.35億元，主要為短期借款，其一年內(nèi)到期的短期債務(wù)合計(jì)有294.44億元。

相較于短債規(guī)模，上合控股的流動(dòng)性緊張，其期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物有123.61億元，無(wú)法覆蓋短期有息債務(wù)，公司存在較大短期償債壓力。

財(cái)務(wù)彈性方面，截至2025年3月末，上合控股獲得銀行授信額度為1162.33億元，尚未使用額度為500.56億元，公司備用資金較好。

銀行授信

整體來(lái)看，上合控股剛性債務(wù)總規(guī)模有922.59億元，主要為長(zhǎng)期有息負(fù)債，帶息債務(wù)比為63%。

有息負(fù)債占比較高，上合控股的財(cái)務(wù)費(fèi)用高企，2024年和2025年前三季度該指標(biāo)分別為5.15億和3.39億元，對(duì)公司盈利空間形成較大侵蝕。

從融資渠道看，上合控股主要通過銀行借款、發(fā)行債券等方式融資，債務(wù)融資對(duì)緩解流動(dòng)性壓力貢獻(xiàn)較大。

資產(chǎn)質(zhì)量方面，上合控股其他應(yīng)收款和存貨在總資產(chǎn)中均占比較大，對(duì)資產(chǎn)流動(dòng)性存在一定影響。

另外，上合控股對(duì)外擔(dān)保規(guī)模較大，截至2025年6月末有157億元，存在一定或有風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)外擔(dān)保對(duì)象主要為青島市范圍內(nèi)的國(guó)有企業(yè)，區(qū)域集中度較高。

總得來(lái)看，上合控股業(yè)績(jī)“增收不增利”，利潤(rùn)依賴于政府補(bǔ)助；流動(dòng)性緊張，短期償債壓力大；資產(chǎn)質(zhì)量一般，對(duì)外擔(dān)保規(guī)模大。

03區(qū)域環(huán)境

青島市地處山東半島的咽喉部位，瀕臨黃海，環(huán)繞膠州灣，腹地廣闊。

上合示范區(qū)是中國(guó)唯一一個(gè)面向上合組織國(guó)家開展地方經(jīng)貿(mào)合作的國(guó)家級(jí)平臺(tái)，境內(nèi)區(qū)覆蓋青島全域，核心區(qū)位于膠州。

2024年，青島市地區(qū)生產(chǎn)總值繼續(xù)增長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)總量保持在較高水平。

青島市地區(qū)生產(chǎn)總值按不變價(jià)格計(jì)算，同比增長(zhǎng)5.7%。

財(cái)政收支方面，2024年青島市一般公共預(yù)算收入與一般公共預(yù)算支出均繼續(xù)增長(zhǎng)，政府性基金收入繼續(xù)下降。

2024年末，青島市地方政府債務(wù)余額4382.57億元，同比有所增長(zhǎng)，其中一般債務(wù)余額1145.59億元，專項(xiàng)債務(wù)余額3236.98億元。

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

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原標(biāo)題： “上合控股”3.99億票據(jù)承兌逾期，短期流動(dòng)性壓力大