作者：神鎮(zhèn)的貓總

來源：好貓財(cái)經(jīng)（ID：haomaocaijing）

從泰禾和華夏幸福的經(jīng)驗(yàn)來看，要么是融資速度不及經(jīng)營“失血”速度，要么就是融資額斷崖式下降。

即遭遇“抽貸”，或是再融資出現(xiàn)重大問題。

當(dāng)然，不到最后時(shí)刻，單看財(cái)務(wù)報(bào)表，你也很難知道地產(chǎn)商到底還有多少錢，因?yàn)殇N售額動(dòng)輒上千億的地產(chǎn)商，賬上總是躺著幾百億資金。

直到華夏幸福王老板說，不好意思，我們要違約了，雖然賬上還有270億元。

但可動(dòng)用資金只有20億元，其中250億元是監(jiān)管資金、專項(xiàng)資金、合作項(xiàng)目資金（無法單方支配）以及受限資金。

這個(gè)時(shí)候，華夏幸福必須償還短期有息負(fù)債超過了800億元。如此來看，平安確實(shí)很難救起華夏幸福。

類似的情況，正在出現(xiàn)在藍(lán)光和恒大身上。首先要聲明，目前藍(lán)光和恒大在資本市場并沒有違約。

藍(lán)光只有母公司的股票質(zhì)押有被強(qiáng)平，這是母公司層面的債務(wù)，涉及到不同時(shí)期強(qiáng)平線；恒大只有商票出現(xiàn)逾期，簡單來說，商票并不上“征信”。

我們只是通過公開數(shù)據(jù)尋找一些線索，去摸底藍(lán)光和恒大所處狀態(tài)，以及未來可能的走向。

2020年底的時(shí)候，藍(lán)光賬上還有297億元資金，到了今年一季度末，賬上還剩下268億元資金。

但是，藍(lán)光的有息負(fù)債只減少了5億元至724億元。

這里有一個(gè)前提，整個(gè)一季度，藍(lán)光已經(jīng)處于收縮狀態(tài)，經(jīng)營活動(dòng)和投資活動(dòng)的現(xiàn)金流均為正向，只有籌資活動(dòng)為-56億元。

其中籌資活動(dòng)現(xiàn)金流出高達(dá)201億元，同比去年一季度的78億元數(shù)據(jù)大幅提升，藍(lán)光再融資出現(xiàn)了重大問題。

那么，藍(lán)光的資資金在一季度沒有大量用于償還有息負(fù)債，那到底去了哪里？

主要“失血點(diǎn)”有兩個(gè)，一個(gè)是“支付其他與經(jīng)營活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金”流出了42億元，另一個(gè)是“支付其他與籌資活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金”流出78億元。

這兩個(gè)數(shù)據(jù)對(duì)比去年一季度大幅上升，這兩個(gè)數(shù)據(jù)都涉及到“明股實(shí)債”的資金。

如經(jīng)營活動(dòng)中的其他應(yīng)付款，包含聯(lián)營/合營企業(yè)及外部公司往來款等；如籌資活動(dòng)中的少數(shù)股東投資款、永續(xù)債等。

答案已經(jīng)越來越接近了，整個(gè)2020年，藍(lán)光減少了23億元永續(xù)債，2021年一季度，藍(lán)光又減少了8億元永續(xù)債。

這些永續(xù)債的主承銷商為上海銀行，后者是藍(lán)光重要的授信銀行之一。

2020年末，藍(lán)光“其他應(yīng)付款”最有可能涉及明股實(shí)債的“其他往來款”111億元，同比增長715%，其中承擔(dān)資金使用費(fèi)義務(wù)的有49.62億元。

最新回復(fù)交易所的問詢函中，藍(lán)光透露了兩個(gè)2020年年報(bào)中沒有提及的重要信息。

第一，這49.62億元的綜合資金占用費(fèi)，年化費(fèi)率高達(dá)12.65%。藍(lán)光2020年有息負(fù)債的融資成本為8.2%，這部分款項(xiàng)沒有被列入有息負(fù)債。

第二，這49.62億元的往來款中，2021年已歸還22.83億元，同時(shí)款項(xiàng)中有21億元，來自深圳聯(lián)新、深圳安創(chuàng)這兩家平安系投資平臺(tái)。

藍(lán)光的誠實(shí)來得有點(diǎn)晚，在2020年年報(bào)里，至少這部分資金應(yīng)該披露的更充分一些。

恒大的事情更簡單一點(diǎn)。

昨天，許家印召集了1000多家供應(yīng)商大佬開了一個(gè)會(huì)，主要是對(duì)外釋放一條消息：

到6月底，恒大的有息負(fù)債要從去年最高的8743億元，下降到6000億元以下，“三道紅線”實(shí)現(xiàn)一條紅線變綠。

供應(yīng)商們明明是想來聽聽，商票和賬款什么時(shí)候結(jié)，為什么要說降負(fù)債啊，難道和他們有關(guān)系？

我們不能懷疑恒大降負(fù)債的決心，在年初業(yè)績發(fā)布會(huì)上，夏海鈞就承諾，到年底有息負(fù)債要下降到5600億元。

2019年到2020年末，恒大的有息負(fù)債減少834億元，但恒大的總負(fù)債卻不降反增1027億元，其中主要是“應(yīng)付貿(mào)易賬款和其他應(yīng)付款”增加1115.6億元。

這部分資金中，恒大地產(chǎn)（恒大的地產(chǎn)子公司）的應(yīng)付票據(jù)增加了408億元。

哦，原來是這樣，有息負(fù)債的下降，部分是以供應(yīng)商收取票據(jù)為代價(jià)的。

到了如今這個(gè)時(shí)點(diǎn)，恒大已經(jīng)輸不起了，他們降低有息負(fù)債只能通過加大銷售、減少拿地以及改善負(fù)債結(jié)構(gòu)來實(shí)現(xiàn)。

與其聽昨天的大會(huì)，不如看看恒大正在進(jìn)行的打折賣房活動(dòng)。

對(duì)于恒大債權(quán)人來說，這絕對(duì)是好事情。

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場。

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原標(biāo)題： 恒大和藍(lán)光誰更誠實(shí)一點(diǎn)