小債看市 
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作者：小債看市
來源：小債看市（ID：little-bond）
2025年光伏行業供需錯配、低價內卷式競爭持續，開工率維持低位，同時國內電力市場化改革不斷深入，海外貿易壁壘持續加劇，光伏企業經營環境嚴峻復雜。
01虧損
1月18日，光伏龍頭隆基綠能（601012.SH）、通威股份（600438.SH）以及愛旭股份（600732.SH）同時披露了2025年業績預虧公告。
2025年業績預告
公告顯示，隆基綠能預計2025年度實現歸屬于上市公司股東的凈虧損為60億元到65億元；通威股份預計歸母凈利潤虧損90億元至100億元；愛旭股份預計歸母凈利潤虧損12億元至19億元。
總得來看，隆基綠能、通威股份以及愛旭股份這三家龍頭去年預計虧損合計超160億元。
隆基綠能稱，2025年光伏行業供需錯配、低價內卷式競爭持續，開工率維持低位，同時國內電力市場化改革不斷深入，海外貿易壁壘持續加劇，光伏企業經營環境嚴峻復雜。
另外，2025年四季度銀漿、硅料成本大幅上漲，顯著推升了硅片、電池及組件產品成本，使得隆基綠能經營進一步承壓。
“行業結構性供需失衡狀況未獲顯著改善，主要產品價格持續處于低位，且2025年下半年上游原材料價格上漲壓力難以向下游有效傳導，導致公司全年經營承壓。”愛旭股份在公告中稱。
《小債看市》統計，目前隆基綠能存續3只債券，存續規模93.95億元，其中一年內到期規模有69.95億元。
未來償債現金流
通威股份存續13只債券，存續規模179.83億元，其中一年內到期規模有15億元。
據評級報告，隆基綠能和通威股份主體長期信用等級均為AAA，評級展望為穩定；相關債項信用等級為AAA。
02財務分析
據官網介紹，成立于2000年的隆基綠能，致力于成為全球最具價值的太陽能科技公司。
隆基綠能是全球最大的單晶硅生產制造商，具備產業鏈縱向一體化優勢，主要產品為單晶硅片、電池片和組件， 2012年4月登陸上交所。
從股權結構看，隆基綠能控股股東及實際控制人為李振國和李喜燕，合計持有股份占公司總股本的19.10%。
股權結構圖
2024年底，雙面雙玻單晶PERC組件均價已降至不足0.7元/W，一年內降幅達到了28%—30%；TOPCon雙面雙玻組件一年內的降幅也達到了13%。
從業績看，隆基綠能2024年度實現歸母凈虧損為86.18億元，主要由于公司BC二代產品產量占比很低，PERC和TOPCon產品價格和毛利率持續下降，產能開工率受限，技術迭代導致計提資產減值準備增加，參股硅料企業投資收益產生虧損。
歸母凈利潤
截至2025年三季末，隆基綠能總資產有1539.72億元，總負債961.27億元，凈資產578.46億元，公司資產負債率為62.43%。
《小債看市》分析債務結構發現，隆基綠能主要以流動負債為主，占總債務的65%。
截至相同報告期，隆基綠能流動負債有622億元，主要為應付票據及應付賬款，公司一年內到期的短期債務合計有23.39億元。
相較于短期壓力，隆基綠能的流動性十分充沛，其賬上貨幣資金有513.66億元，公司短期償債壓力很小。
另外，在備用資金方面，截至2025年6月末，隆基綠能銀行授信總額有1220.91億元，未使用授信額度為755.97億元，可見公司財務彈性也較好。
銀行授信
負債方面，隆基綠能還有非流動負債339.16億元，主要為長期借款，其長期有息負債合計有225.18億元。
整體來看，隆基綠能剛性債務總規模有248.57億元，主要以長期有息負債為主，帶息債務比為26%。
從融資渠道看，作為A股上市公司，隆基綠能具有直接融資條件，此外其還通過債券、租賃、應收賬款以及股權質押等方式融資。
在股權質押方面，截至2025年9月，李振國質押2.35億股隆基綠能股票，占其所持股份的22.02%。
資產質量方面，隆基綠能現金類資產充裕，資產受限比例低、流動性強，公司整體資產質量好。
總得來看，隆基綠能業績持續虧損，對債務和利息的保障能力下降；流動性充沛，短期償債壓力不大；融資渠道多元，資產質量較好。
03行業寒冬
近年來，光伏行業產能嚴重過剩，全產業鏈價格暴跌。
多晶硅價格從高峰期的20萬元/噸降至2025年初的3萬元/噸，2025年組件最低報價0.6元/W，較2023年下降40%。
光伏行業正處于深度調整期，為治理光伏行業低價無序競爭，行業層面已啟動“反內卷”行動。
去年7月以來，相關部門密集釋放光伏“反內卷”的強烈信號，并出臺系列措施。
2025年12月，國家市場監管總局在安徽合肥對光伏行業開展價格競爭秩序合規指導。
未來，國家市場監管總局將通過加大產品質量監督力度、加強價格和反不正當競爭執法等手段，嚴厲查處違法違規行為，切實維護市場公平競爭秩序，推動光伏行業規范健康可持續發展。
2026年，光伏行業有望迎來盈利修復拐點。
日前，財政部和國家稅務總局宣布，自2026年4月1日起，取消光伏等產品增值稅出口退稅，標志著行業進入“無退稅補貼”階段。
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