作者：楊曉懌

來源：楊老師的基建課堂（ID;msyangteacher)

隨著風險事件的頻繁，大家開始笑稱當前的投資版圖與南宋疆域高度一致；細問起來更是這也不敢投、那也不敢投。那么，這些最終剩下的、看起來光鮮亮麗的地區，就真的沒有風險嗎？投資版圖以外的地區就沒有投資價值嗎？

當然不是如此，下一次風險事件一定又會在始料未及的地方出現，風險總在燈火闌珊處。

“優質區域”的盲目競爭

在風險事件爆發后，恐慌情緒逐漸蔓延。在事件逐漸發酵、以及違約帶來的無力感后，投資人們紛紛選擇“用腳投票”，遠離可能存在風險的地區。就此把“投資不過山海關”，一路延伸到了投資不去云貴川、投資不過胡煥庸線..更有甚者，把投資范圍縮小到了長三角與珠三角。

在大家紛紛開始“避險”后，大量資金瞬間涌入了所謂的“優質地區”，以至于部分地區出現了資金上的供需失衡，導致許多強省中的弱地區隨之“雞犬升天”，實際融資成本反而逐漸走低。但是，這樣的價格已經嚴重偏離地區的基本面，看似已經安全的投資，實際上風險暗藏；在這些債務率逐漸走高、早已持續借新還舊的地區，一旦出現監管變化或風向轉變，極易出現連鎖反應、甚至踩踏現象，低成本的債券并非意味著絕對的安全。

“風險地區”的優質項目

與所謂優質地區的“不差錢”相比，大量地區受到風險事件波及，出現了融資困難的現象。但離開所謂風險之外，我們卻能看到這些地區存在不少的負債率還不高的融資主體、以及投資收益相對有保障的項目。

與沿海地區、省會城市已經具備良好的基礎設施與公共服務不同，許多地區剛剛具有產業與現代服務業的基礎，基礎設施與公共服務仍然需要進一步加強。因此，這些地區的重點項目往往投資效果是比較好的，地方的總體債務壓力也并不大，具備較好的償債能力和持續發展性。

因此，與這些利率走低的地區相比，真正需要資金、投資收益相對可靠的項目卻缺乏資金投入，甚至給出較高的發行利率仍然無人問津。這一局面是非理性的，但在風險之下仍將持續一段時間，直到資金逐漸寬松、市場投資再次下沉，才能初步改善當前的局面。

薛定諤的履約能力

造成這一現象的根本原因，還是在于投資人對部分地方政府的履約能力、履約意愿產生了不確定的懷疑態度。但是，大家普遍認知的低風險地區，就有足夠的償債能力與意愿嗎？未必。

從實際情況來看，對于市場化的債務，地方政府的履約能力是極其薛定諤的，既與債務主體的實際經營情況有關，也與地方政府當前的財政能力有關，以及與政治經濟學有著深刻的關聯。因此，當前的所謂低風險地區，未必具有足夠的償債能力與意愿，只是在持續能夠借到錢的情況下，流動性寬裕，以至于保持了相對較好的兌付能力。

但是，一旦出現風險事件，我們一樣會看到地方政府的無力，省級政府的無奈與曖昧態度；想要搭上高資信主體的順風車，可能并非想象的那么容易。從實際情況來看，這些地區的城投早已是投資人與投資人之間的對手盤，一旦投資人撤出，流動性危機很快就將再次出現。

在充滿不確定性的2021，在政策監管不斷加強的2021，最好的選擇或許就是回歸本源。不要追高，不要追網紅，靜下心來挖掘主體情況、資金投向，是風險環繞環境中最為穩妥、也是確定性最佳的舉措。

至于某些盛筵地區，看似繁花似錦，實則風險早已在燈火闌珊處。

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原標題： 風險總在燈火闌珊處