作者：大隊長金融
還未進入破產(chǎn)程序的企業(yè)，可能是塊“寶藏”，正是下手抄底的好時機。一方面，因為還沒進入破產(chǎn)程序，管理人、法院、政府都沒介入，出售資產(chǎn)不需要遵守法定的破產(chǎn)清算或重整程序，比較自由、靈活。另一方面，在面臨債務(wù)纏身的窘境時，企業(yè)的心態(tài)會變，不排除會通過“甩賣”資產(chǎn)、甚至出售質(zhì)量最優(yōu)資產(chǎn)的方式來自救，因此，這時的價格可能最便宜。有些投資人的體會是，企業(yè)家通常不愿意承認自己很危急，不到那個份上，不愿意大幅打折出售資產(chǎn)。這事沒法強求，但可以持續(xù)保持接觸，等待時機撿便宜。法律上規(guī)定，企業(yè)在破產(chǎn)申請受理前一年內(nèi)“以明顯不合理的價格”進行交易，管理人可以撤銷交易。撤銷的后果是什么？買方應返還資產(chǎn)，而賣方應退回價款，但是，買方要求退錢的權(quán)利只能作為賣方破產(chǎn)程序中的普通債權(quán)，而無論在重整還是清算中，普通債務(wù)往往無法全額受償，這樣而言，你可能得犧牲掉部分價款。什么是“明顯不合理的價格”？并沒有明確規(guī)定。投資人在買資產(chǎn)時得有一份評估報告，價格最好別比評估報告明顯低。沒人保證評估報告是避風港，推翻評估報告也不是沒有可能；但評估報告可以是價格合理的重要證據(jù)，一般也不會被推翻。另外，如果資產(chǎn)出售沒能在進入破產(chǎn)申請前完成交割，那么，在管理人接手后，它就有法定的權(quán)利選擇是否解除破產(chǎn)申請前還沒有履行完畢的合同。如果管理人覺得繼續(xù)履行無助于企業(yè)資產(chǎn)的增加，那么它還是可以選擇撤銷合同。這樣說來，投資人應推動資產(chǎn)出售盡快完成，在企業(yè)進入破產(chǎn)程序之前以合理價格完成。還有一點得知道，在普通的資產(chǎn)出售中，出售方往往會提供一些陳述保證，為資產(chǎn)的權(quán)屬、質(zhì)量等兜個底。而對一家債務(wù)纏身的企業(yè)，哪怕它在資產(chǎn)出售交易中也作了這些陳述保證，但如果投資人在企業(yè)進入破產(chǎn)程序后發(fā)現(xiàn)它存在違反陳述保證的情況，那就得通過申報債權(quán)的方式來追償。實踐中，除非投資人已經(jīng)取得了判決破產(chǎn)企業(yè)應賠償?shù)乃痉ㄅ袥Q，否則，管理人一般不會接受重整企業(yè)需全額賠償（甚至不會認可這種債權(quán)）。這樣說來，投資人在希望“快撿”那些“便宜寶藏”的同時也得當心，投資人得做好盡調(diào)，還可以爭取讓出售方或者老股東提供一些擔保，對資產(chǎn)的權(quán)屬、質(zhì)量這些重要方面兜個底（當然，對于深陷泥潭的企業(yè)，通常并不容易提供出擔保）。也可以和保險公司談?wù)劊纯茨懿荒芡侗２①彵ＷC保險。國內(nèi)有些保險公司已經(jīng)開始做這樣的業(yè)務(wù)，若發(fā)生違反陳述保證事件，買方直接向保險公司索賠，由保險公司賠付，不足之處是一般會排除賣方故意欺詐等情形。有時候，擬收購資產(chǎn)有比較獨立的運營團隊，爭取和他們聯(lián)手做收購，有助于減少信息不對稱。本文的作者均來自金杜律師事務(wù)所，他們熱愛死磕復雜法律和商業(yè)問題、挑戰(zhàn)高難度項目并在心血來潮時向大家分享經(jīng)驗。
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原標題：
投資困境企業(yè)專題十三 | 都快破產(chǎn)了，還能收它的資產(chǎn)嗎？
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