作者| 小債看市

來(lái)源| 小債看市（ID：little-bond）

由于外部融資收緊，陽(yáng)谷祥光爆發(fā)債務(wù)逾期，隨后觸發(fā)“21陽(yáng)谷祥光SCP001”交叉違約，“銅業(yè)大王”陷入危機(jī)。

3月25日，聯(lián)合資信公告稱，將陽(yáng)谷祥光銅業(yè)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“陽(yáng)谷祥光”）主體長(zhǎng)期信用等級(jí)由“AA”下調(diào)至“A”，評(píng)級(jí)展望調(diào)整為負(fù)面。

下調(diào)評(píng)級(jí)公告

公告顯示，截至2022年3月23日，陽(yáng)谷祥光《企業(yè)信用報(bào)告》存在7條未能清償?shù)狡趥鶆?wù)記錄，已觸發(fā)《陽(yáng)谷祥光銅業(yè)有限公司2021年度第一期超短期融資券募集說(shuō)明書(shū)》“交叉保護(hù)條款”。

7條未能清償?shù)狡趥鶆?wù)記錄

聯(lián)合資信認(rèn)為，陽(yáng)谷祥光面臨資金緊張局勢(shì)，出現(xiàn)未能清償?shù)狡趥鶆?wù)的情況，將顯著加大公司后續(xù)融資壓力，并對(duì)其整體信用水平產(chǎn)生嚴(yán)重不利影響。

據(jù)公開(kāi)資料，“21陽(yáng)谷祥光SCP001”發(fā)行于2021年12月，當(dāng)前余額5億元，期限270天，票息6.50％，應(yīng)于2022年9月13日到期還本付息。

其中，“21陽(yáng)谷祥光SCP001”交叉違約條款顯示：

發(fā)行人及其合并財(cái)務(wù)報(bào)表范圍內(nèi)子公司未能清償?shù)狡趹?yīng)付的其他債務(wù)融資工具、公司債、企業(yè)債或境外債券的本金或利息；或發(fā)行人未能清償本期債務(wù)融資工具利息;或發(fā)行人及其合并財(cái)務(wù)報(bào)表范圍內(nèi)子公司未能清償?shù)狡趹?yīng)付的任何銀行貸款、信托貸款、財(cái)務(wù)公司貸款、租賃公司應(yīng)付租賃款、資產(chǎn)管理計(jì)劃、理財(cái)直接融資工具、債權(quán)融資計(jì)劃、債權(quán)投資計(jì)劃、資產(chǎn)支持證券本金或利息，單獨(dú)或累計(jì)的總金額達(dá)到或超過(guò):(1)人民幣1億元，或(2)發(fā)行人最近一年經(jīng)審計(jì)的合并財(cái)務(wù)報(bào)表凈資產(chǎn)的3%，以較低者為準(zhǔn)。

《小債看市》統(tǒng)計(jì)，目前陽(yáng)谷祥光7條未能清償?shù)狡趥鶆?wù)規(guī)模已達(dá)4.5億，觸發(fā)“21陽(yáng)谷祥光SCP001”交叉違約條款。

陽(yáng)谷祥光稱，由于公司銀行授信及信用額度短期內(nèi)被縮減，其未能籌措足額資金，觸發(fā)本期債務(wù)融資工具的交叉違約。

此前，有消息稱因債權(quán)人擔(dān)心償債能力，陽(yáng)谷祥光已被銀行停止續(xù)貸。

值得注意的是，上述事項(xiàng)可能進(jìn)一步觸發(fā)陽(yáng)谷祥光其他債務(wù)的交叉違約，且其省市兩債委會(huì)已經(jīng)成立。

據(jù)官網(wǎng)介紹，山東祥光集團(tuán)始建于2005年，是一家以生態(tài)煉銅、銅深加工、稀貴金屬提取、再生資源利用、礦產(chǎn)資源開(kāi)發(fā)等為一體的現(xiàn)代化大型有色金屬產(chǎn)業(yè)集團(tuán)。

“祥光”牌高純陰極銅已分別在上海期貨交易所、倫敦金屬交易所成功注冊(cè)。

祥光集團(tuán)官網(wǎng)

從股權(quán)結(jié)構(gòu)看，陽(yáng)谷祥光的控股股東為山東祥光集團(tuán)有限公司，持股比例為56%，公司實(shí)際控制人是劉學(xué)景。

股權(quán)結(jié)構(gòu)圖

陽(yáng)谷祥光是國(guó)內(nèi)首家采用“閃速熔煉”和“閃速吹煉”工藝的冶煉廠，是世界上單系統(tǒng)產(chǎn)能最大冶煉廠。

然而，近年來(lái)受疫情、陰極銅產(chǎn)量下降以及銅貿(mào)易規(guī)模縮減等因素影響，陽(yáng)谷祥光營(yíng)收和凈利潤(rùn)雙雙下滑。

2019和2020年，陽(yáng)谷祥光歸母凈利潤(rùn)分別下滑16.23%和5.31%；2021年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收255.47億，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.3億元。

歸母凈利潤(rùn)

截至去年9月末，陽(yáng)谷祥光總資產(chǎn)為200.91億元，總負(fù)債110.16億元，凈資產(chǎn)90.76億元，資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)54.83％。

值得注意的是，近年來(lái)陽(yáng)谷祥光的財(cái)務(wù)杠桿并不低，資產(chǎn)負(fù)債率在60%上下徘徊，存在一定杠桿風(fēng)險(xiǎn)。

財(cái)務(wù)杠桿水平

《小債看市》分析債務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，陽(yáng)谷祥光主要以流動(dòng)負(fù)債為主，占總債務(wù)的91%，債務(wù)結(jié)構(gòu)不合理。

截至同報(bào)告期，陽(yáng)谷祥光流動(dòng)負(fù)債有99.76億元，主要為短期借款，其一年內(nèi)到期的短期債務(wù)合計(jì)有72.18億元。

若再算上10億應(yīng)付票據(jù)，陽(yáng)谷祥光短期有息負(fù)債規(guī)模有82.18億元。

而陽(yáng)谷祥光流動(dòng)性十分緊張，其賬上貨幣資金僅有53.15億元，現(xiàn)金短債比為0.74，即使加上5.73億經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流，也不足以覆蓋短債，存在一定短期償債壓力。

在財(cái)務(wù)彈性方面，截至2021年9月末，陽(yáng)谷祥光銀行授信總額為262.11億元，未使用授信額度有47.33億元，可見(jiàn)其備用資金較為有限。

銀行授信

另外，陽(yáng)谷祥光還有10.4億非流動(dòng)負(fù)債，全部為長(zhǎng)期借款。

整體來(lái)看，陽(yáng)谷祥光剛性債務(wù)規(guī)模有92.58億元，主要以短期有息負(fù)債為主，帶息債務(wù)比為84%。

有息負(fù)債規(guī)模高企，2021年前三季度陽(yáng)谷祥光支付利息產(chǎn)生的財(cái)務(wù)費(fèi)用高達(dá)5.02億元，對(duì)公司盈利空間形成嚴(yán)重侵蝕。

從融資渠道看，陽(yáng)谷祥光主要依賴于銀行借款，其借款規(guī)模合計(jì)有77.23億元，除此之外其還通過(guò)發(fā)債、租賃以及應(yīng)收賬款等方式融資。

但是，近年來(lái)陽(yáng)谷祥光的籌資活動(dòng)現(xiàn)金流出始終大于流入，籌資性現(xiàn)金流凈額持續(xù)凈流出，公司外部融資環(huán)境較差。

籌資性現(xiàn)金流凈額

從資產(chǎn)質(zhì)量看，陽(yáng)谷祥光53.15億貨幣資金中受限資金超36億，主要為信用證、保函以及貿(mào)易融資等業(yè)務(wù)保證金，可見(jiàn)其貨幣資金受限比例高，資產(chǎn)流動(dòng)性一般。

總得來(lái)看，近年來(lái)陽(yáng)谷祥光業(yè)績(jī)下滑，對(duì)債務(wù)和利息的保障能力惡化；債務(wù)結(jié)構(gòu)不合理，剛性債務(wù)規(guī)模大，流動(dòng)性緊張；外部融資環(huán)境持續(xù)惡化，再融資風(fēng)險(xiǎn)增加。

早年間，劉學(xué)景在陽(yáng)谷安樂(lè)鎮(zhèn)劉廟村任植棉技術(shù)員、生產(chǎn)隊(duì)長(zhǎng)。

后來(lái)，劉學(xué)景在村里辦起豆腐坊，隨著生意越來(lái)越好，他又開(kāi)起植物油廠，成立谷山貿(mào)易公司，由此挖掘到人生第一桶金。

1994年，43歲的劉學(xué)景開(kāi)始向畜牧業(yè)轉(zhuǎn)型，正式創(chuàng)辦鳳祥集團(tuán)，除了屠宰加工，還做起飼料加工、調(diào)味品等業(yè)務(wù)。

經(jīng)過(guò)10多年發(fā)展，鳳祥集團(tuán)飛速發(fā)展成為生產(chǎn)飼料加工、禽肉熟制品、調(diào)味品、生物制品、植物油等產(chǎn)品的大型綜合性集團(tuán)，而劉學(xué)景也被譽(yù)為“雞肉大王”。

2004年，年逾半百的劉學(xué)景遠(yuǎn)不滿足于肉雞養(yǎng)殖行業(yè)龍頭的身份，開(kāi)始了二次創(chuàng)業(yè)，建立祥光銅業(yè)。

劉學(xué)景拿出多年來(lái)攢下的積蓄，加上貸款30多億，共投入60億元建造一家世界級(jí)水準(zhǔn)的銅冶煉廠，三年后祥光銅業(yè)順利產(chǎn)出首批高純陰極銅。

祥光銅業(yè)成為繼美國(guó)肯尼柯特銅冶煉廠后，世界上第二座采用閃速熔煉和閃速吹煉工藝的銅冶煉廠，劉學(xué)景再次獲封“銅業(yè)大王”稱號(hào)。

2009年，劉學(xué)景將鳳祥集團(tuán)與祥光銅業(yè)整合到一起，組成新鳳祥集團(tuán)。

2020年7月，鳳祥股份（09977.HK）正式在香港聯(lián)交所掛牌上市，劉學(xué)景家族身家暴漲，以110億元財(cái)富在《2020胡潤(rùn)全球富豪榜》中名列第1891位。

然而，鳳祥股份雖然業(yè)績(jī)逐年上漲、擁有眾多知名客戶，但因借有巨額借款，公司資產(chǎn)負(fù)債率一直高居不下，甚至很多年都資不抵債，如今祥光銅業(yè)也步其后塵，深陷債務(wù)泥潭。（作者微信：littlebond1）

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

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原標(biāo)題： “大型銅冶煉巨頭”5億債券交叉違約，省市兩債委會(huì)已經(jīng)成立