作者：公用評(píng)級(jí)二部 宋金玲 邢小帆

來源：聯(lián)合資信

摘要

2025年，發(fā)債城投主體票據(jù)持續(xù)逾期次數(shù)同比顯著增長，票據(jù)持續(xù)逾期主體數(shù)量同比小幅增長，高頻逾期企業(yè)成為城投主體票據(jù)持續(xù)逾期的主要風(fēng)險(xiǎn)源，新增票據(jù)持續(xù)逾期發(fā)債城投主體中山東省企業(yè)占比較高；AA級(jí)、區(qū)縣級(jí)平臺(tái)仍是逾期主要群體，行政層級(jí)與信用等級(jí)的風(fēng)險(xiǎn)分化效應(yīng)進(jìn)一步強(qiáng)化；票據(jù)持續(xù)逾期風(fēng)險(xiǎn)主要集中于山東、云南、河南、貴州等省份；存在票據(jù)持續(xù)逾期的發(fā)債城投主體短期集中償債壓力較大；需關(guān)注信用風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)帶來的跨品種風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散。

正文

在防風(fēng)化債的大背景下，城投主體債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)備受關(guān)注。票據(jù)作為一種常見的支付和融資工具，其逾期信息可以作為企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)警信號(hào)之一，是企業(yè)信譽(yù)的重要表現(xiàn)。本文從主體數(shù)量、信用等級(jí)、行政層級(jí)、地域分布及存續(xù)債券特征等維度對(duì)2025年發(fā)債城投主體票據(jù)持續(xù)逾期1情況進(jìn)行梳理，為城投行業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)動(dòng)態(tài)研判提供一定的數(shù)據(jù)支撐與決策參考。

一、城投主體票據(jù)逾期概況

（一）票據(jù)持續(xù)逾期發(fā)債城投主體數(shù)量變化情況

2025年，發(fā)債城投主體票據(jù)持續(xù)逾期次數(shù)同比顯著增長，票據(jù)持續(xù)逾期主體數(shù)量同比小幅增長，高頻逾期企業(yè)成為城投主體票據(jù)持續(xù)逾期的主要風(fēng)險(xiǎn)源；同期，新增票據(jù)持續(xù)逾期發(fā)債城投主體中山東省企業(yè)占比較高。

2025年發(fā)債城投主體被列入票據(jù)持續(xù)逾期名單共計(jì)686次，同比增長28.46%，涉及城投主體77家，同比增長6.94%，持續(xù)逾期次數(shù)的顯著增長與持續(xù)逾期主體數(shù)量的小幅增長反映出部分企業(yè)多次違約，城投主體票據(jù)持續(xù)違約的風(fēng)險(xiǎn)源進(jìn)一步集中。2025年每月被列入票據(jù)持續(xù)逾期名單的城投主體家數(shù)在54~60家之間，其中每月新增2城投主體家數(shù)分別為2家、3家、0家、0家、0家、1家、1家、0家、2家、2家、5家和3家。2025年新增城投主體中山東省企業(yè)占比63.16%。

（二）票據(jù)持續(xù)逾期發(fā)債城投主體信用等級(jí)情況

2025年，發(fā)生票據(jù)持續(xù)逾期的發(fā)債城投主體仍以AA級(jí)別為主，但占比有所下降，高級(jí)別主體逾期數(shù)量較上年度有所增加。

從信用級(jí)別來看，2025年發(fā)生票據(jù)持續(xù)逾期的發(fā)債城投主體以AA級(jí)別為主，占58.44%，同比下降5.45個(gè)百分點(diǎn)，共45家，同比減少1家；AA+級(jí)別主體次之，占28.57%，共22家，同比增加5家。

（三）票據(jù)持續(xù)逾期發(fā)債城投主體行政層級(jí)情況

2025年，發(fā)生票據(jù)持續(xù)逾期的城投主體中區(qū)縣級(jí)占比同比進(jìn)一步上升。

從行政層級(jí)看，2025年發(fā)生票據(jù)持續(xù)逾期的城投主體中區(qū)縣級(jí)占比高，無省級(jí)平臺(tái)。其中，區(qū)縣級(jí)平臺(tái)49家（占63.64%，同比上升3.35個(gè)百分點(diǎn)），地市級(jí)平臺(tái)22家（占28.57%），省級(jí)園區(qū)平臺(tái)1家，國家級(jí)開發(fā)區(qū)平臺(tái)2家，國家級(jí)高新區(qū)平臺(tái)2家，國家級(jí)新區(qū)平臺(tái)1家。

（四）票據(jù)持續(xù)逾期發(fā)債城投主體地域分布情況

2025年，發(fā)生票據(jù)持續(xù)逾期發(fā)債城投主體地域分布集中度較高，仍主要集中于山東、云南、河南及貴州等省份，區(qū)域內(nèi)票據(jù)持續(xù)逾期多發(fā)或反映出區(qū)域內(nèi)城投主體流動(dòng)性壓力較大的現(xiàn)狀。

從地域分布上看，2025年，涉及票據(jù)持續(xù)逾期風(fēng)險(xiǎn)的省份共11個(gè)，較上年同期減少甘肅省和內(nèi)蒙古自治區(qū)。2025年，票據(jù)持續(xù)逾期發(fā)債城投主體仍主要集中于山東省、云南省、河南省和貴州省等省份。其中，山東省票據(jù)持續(xù)逾期發(fā)債城投主體數(shù)量最多，達(dá)36家，占比46.75%；云南省次之，涉及12家城投主體，河南省涉及20家城投主體，貴州省涉及8家城投主體。從票據(jù)持續(xù)逾期發(fā)債城投主體數(shù)量占各省發(fā)債城投主體數(shù)量的比重看，由于青海省發(fā)債城投主體數(shù)量僅為5家，發(fā)生票據(jù)持續(xù)逾期1家，導(dǎo)致其排名靠前，剔除青海省后，前三位分別為云南省、山東省和河南省。

（五）票據(jù)持續(xù)逾期發(fā)債城投主體存續(xù)債券情況

2025年，票據(jù)持續(xù)逾期城投主體存續(xù)債券集中到期與籌資能力不足形成“剪刀差”，面臨較大的短期集中償債壓力；非標(biāo)融資產(chǎn)品或成風(fēng)險(xiǎn)暴露的薄弱環(huán)節(jié)，需關(guān)注信用風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)帶來的跨品種風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散。

從存續(xù)債券余額來看，截至2026年2月2日，2025年發(fā)生票據(jù)持續(xù)逾期的77家發(fā)債城投主體存續(xù)債券余額合計(jì)2194.47億元，其中公司（企業(yè)）債券1109.76億元（占50.57%），中期票據(jù)436.82億元（占19.91%），定向融資工具387.10億元（占17.64%），短期及超短期融資債券260.78億元（占11.88%）。從期限分布來看，790.32億元將于1年內(nèi)到期（占36.01%），746.71億元將于1~3年內(nèi)到期（占34.03%）。

2025年發(fā)生票據(jù)持續(xù)逾期的77家發(fā)債城投主體存續(xù)債券中的36.01%將于1年內(nèi)到期（對(duì)比未發(fā)生票據(jù)持續(xù)逾期的發(fā)債城投主體1年內(nèi)到期債券占全部存續(xù)債券的比例為22.66%），疊加票據(jù)持續(xù)逾期反映的短期資金周轉(zhuǎn)能力不足，上述票據(jù)持續(xù)逾期城投主體面臨較大的短期集中償債壓力，需關(guān)注上述票據(jù)持續(xù)逾期城投主體短期償債安排。

2024年，上述77家票據(jù)持續(xù)逾期發(fā)債城投主體籌資活動(dòng)凈現(xiàn)金流總額為-181.43億元，平均3籌資活動(dòng)凈現(xiàn)金流為-2.36億元，而未發(fā)生票據(jù)持續(xù)逾期的發(fā)債城投主體2024年平均籌資活動(dòng)凈現(xiàn)金流為8.35億元，一定程度上反映出票據(jù)持續(xù)逾期城投主體籌資壓力較大。

同比來看，2025年發(fā)生票據(jù)持續(xù)逾期的發(fā)債城投主體數(shù)量較上年度增加5家、平均存續(xù)債券規(guī)模較上年度發(fā)生票據(jù)持續(xù)逾期的72家主體有所增長。從籌資活動(dòng)現(xiàn)金流來看，2025年發(fā)生票據(jù)持續(xù)逾期的77家發(fā)債城投主體雖較上年度票據(jù)持續(xù)逾期的72家主體的平均籌資活動(dòng)現(xiàn)金凈流出規(guī)模顯著下降，但仍呈現(xiàn)凈流出狀態(tài)，或表明此類主體外部融資渠道雖有邊際修復(fù)，但整體仍面臨融資難度加大的外部環(huán)境，疊加票據(jù)持續(xù)逾期反映的經(jīng)營資金回籠問題，票據(jù)持續(xù)逾期城投主體自身造血能力不足的現(xiàn)狀未發(fā)生根本改變，信用支撐基礎(chǔ)較弱。

此外，截至2026年2月2日，上述77家票據(jù)持續(xù)逾期主體中13家4已發(fā)生非標(biāo)融資違約，除1家主體外，其余均系2025年前已發(fā)生票據(jù)持續(xù)逾期的主體。其中，12家已發(fā)生非標(biāo)融資違約的票據(jù)持續(xù)逾期城投均為區(qū)縣級(jí)主體。從信用等級(jí)看，10家為AA主體，3家為AA+主體；從地域分布看，山東省9家，云南省2家，貴州省和河南省各1家。從已發(fā)生非標(biāo)融資違約的票據(jù)持續(xù)逾期城投主體數(shù)量和特點(diǎn)不難看出，票據(jù)持續(xù)逾期并非孤立事件，在“存續(xù)債券集中到期壓力+籌資活動(dòng)現(xiàn)金持續(xù)凈流出+部分主體非標(biāo)違約”的三重壓力下，若未能及時(shí)通過區(qū)域財(cái)政協(xié)調(diào)、債務(wù)展期等方式緩解流動(dòng)性壓力，或?qū)?dòng)搖投資者信心，影響區(qū)域再融資環(huán)境，引發(fā)信用風(fēng)險(xiǎn)的跨品種傳導(dǎo)和區(qū)域內(nèi)傳導(dǎo)，需關(guān)注不同債務(wù)品種間的風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散。

二、總結(jié)

綜合來看，2025年，發(fā)債城投主體票據(jù)持續(xù)逾期次數(shù)同比顯著增長，票據(jù)持續(xù)逾期主體數(shù)量同比小幅增長，高頻逾期企業(yè)成為城投主體票據(jù)持續(xù)逾期的主要風(fēng)險(xiǎn)源，新增票據(jù)持續(xù)逾期發(fā)債城投主體中山東省企業(yè)占比較高；AA級(jí)、區(qū)縣級(jí)平臺(tái)仍是逾期主要群體，行政層級(jí)與信用等級(jí)的風(fēng)險(xiǎn)分化效應(yīng)進(jìn)一步強(qiáng)化；風(fēng)險(xiǎn)主要集中于山東、云南、河南、貴州等省份；逾期主體存續(xù)債券1年內(nèi)到期規(guī)模占比近四成，疊加籌資活動(dòng)現(xiàn)金流持續(xù)凈流出，短期集中償債壓力較大；同時(shí)，部分票據(jù)持續(xù)逾期城投主體已出現(xiàn)非標(biāo)融資違約。后續(xù)需關(guān)注信用資質(zhì)較弱、區(qū)縣級(jí)、票據(jù)持續(xù)逾期多發(fā)區(qū)域城投主體的短期償債安排和信用風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)帶來的跨品種風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散。

[1]名單來源于上海票據(jù)交易所2025年1月至2025年12月公布的票據(jù)持續(xù)逾期名單。

[2]新增代表截至當(dāng)月末首次出現(xiàn)在上海票據(jù)交易所公布的票據(jù)持續(xù)逾期名單。

[3]算術(shù)平均數(shù)，下同。

[4]包括3家已全部償還的主體。

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原標(biāo)題： 【債市研究】2025年發(fā)債城投票據(jù)逾期情況梳理