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雷達(dá)財(cái)經(jīng)出品 文|周慧 編|孟帥

一份虧損超67億的業(yè)績(jī)快報(bào)如同一記重錘，敲響了光伏行業(yè)龍頭企業(yè)晶科能源的業(yè)績(jī)警鐘。

2月27日晚，晶科能源發(fā)布2025年業(yè)績(jī)快報(bào)，公司預(yù)計(jì)全年?duì)I收同比減少29.18%至654.92億元，歸母凈利潤(rùn)則由盈轉(zhuǎn)虧，錄得虧損67.86億元，而這也是公司自2022年上市以來(lái)首次出現(xiàn)年度虧損。

對(duì)于業(yè)績(jī)大幅滑坡，晶科能源解釋稱，主要系公司光伏產(chǎn)業(yè)價(jià)格下降，導(dǎo)致主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)下降所致。

事實(shí)上，隨著光伏行業(yè)進(jìn)入深度調(diào)整階段，晶科能源業(yè)績(jī)正持續(xù)承壓。同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，自2023年第四季度至去年第三季度，晶科能源的歸母凈利潤(rùn)已經(jīng)連續(xù)8個(gè)季度呈現(xiàn)同比下滑的態(tài)勢(shì)。

與此同時(shí)，去年前三季度，晶科能源還面臨毛利率下滑和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量下滑等挑戰(zhàn)。

值得注意的是，2月24日，美國(guó)光伏企業(yè)First Solar 向美國(guó)國(guó)家貿(mào)易委員會(huì)（ITC）提出“337調(diào)查”申請(qǐng)，將包含晶科能源在內(nèi)的47家全球龍頭一并列入被告席，直指TOPCon電池核心專利侵權(quán)。

對(duì)于境外收入占比常年超過(guò)一半的晶科能源而言，其海外業(yè)務(wù)或因此受到影響。

當(dāng)下，光伏行業(yè)正經(jīng)歷著一場(chǎng)深刻的洗牌變革，行業(yè)格局面臨重塑，部分低效產(chǎn)能加速出清，而頭部企業(yè)則啟動(dòng)差異化突圍。

01

700億光伏龍頭，去年巨虧超67億

2月27日晚間，晶科能源披露2025年業(yè)績(jī)快報(bào)，這份成績(jī)單揭開(kāi)了這個(gè)光伏龍頭當(dāng)前所面臨的艱難處境。

公告顯示，經(jīng)初步核算，晶科能源2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收654.92億元，同比減少29.18%；錄得歸母凈利潤(rùn)-67.86億元，同比由盈轉(zhuǎn)虧，降幅高達(dá)6959.5%。

從資產(chǎn)狀況來(lái)看，截至2025年末，晶科能源總資產(chǎn)1191.59億元，較期初減少1.61%；歸屬于母公司的所有者權(quán)益為254.62億元，較期初減少21.19%。

對(duì)于公司業(yè)績(jī)的大幅滑坡，晶科能源解釋稱，主要系公司光伏產(chǎn)業(yè)價(jià)格下降導(dǎo)致主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)下降所致。

晶科能源在公告中進(jìn)一步指出，報(bào)告期內(nèi)，全球光伏產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格波動(dòng)加劇，疊加海外市場(chǎng)貿(mào)易保護(hù)政策擾動(dòng)，光伏組件一體化各環(huán)節(jié)的盈利水平總承壓。

面對(duì)行業(yè)波動(dòng)，盡管晶科能源持續(xù)推動(dòng)產(chǎn)能技術(shù)升級(jí)改造，發(fā)布了領(lǐng)先行業(yè)的“飛虎3”高效組件產(chǎn)品，同時(shí)儲(chǔ)能業(yè)務(wù)取得快速發(fā)展，光儲(chǔ)協(xié)同優(yōu)勢(shì)成效顯著，但由于報(bào)告期內(nèi)光伏組件價(jià)格整體處于低位，且公司高功率產(chǎn)品出貨占比較低，疊加資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，致使全年業(yè)績(jī)出現(xiàn)虧損。

對(duì)于新的一年，晶科能源預(yù)計(jì)行業(yè)將邁向以技術(shù)和質(zhì)量為核心的高質(zhì)量發(fā)展階段，供需關(guān)系有望加速再平衡。

在此背景下，晶科能源表示，公司將夯實(shí)技術(shù)創(chuàng)新和全球化等方面的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，努力實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。

截至3月2日收盤(pán)，晶科能源股價(jià)報(bào)7.36元/股，股價(jià)較年內(nèi)最高點(diǎn)9.66元/股下跌超兩成，最新市值為736.38億元。

02

毛利率大幅下滑，境外業(yè)務(wù)面臨挑戰(zhàn)

據(jù)天眼查及公司官網(wǎng)，晶科能源成立于2006年，公司于2022年在上交所科創(chuàng)板上市，其間接控股股東晶科能源控股有限公司于2010年在紐交所上市。

同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，早在2012年，晶科能源就曾遭遇過(guò)全年歸母凈利潤(rùn)虧損9.71億元的困境，但次年公司便實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。

此后多年時(shí)間，晶科能源長(zhǎng)期保持著盈利的良好態(tài)勢(shì)。直到去年，公司再次出現(xiàn)虧損，而此次巨額虧損也是公司自A股上市以來(lái)的首次年度虧損。

從單季度表現(xiàn)來(lái)看，晶科能源業(yè)績(jī)正持續(xù)承壓。2025年第一季度，晶科能源營(yíng)收為138.43億元，同比下滑40.03%；錄得歸母凈利潤(rùn)虧損13.9億元，較上年同期減少218.2%。

2025年第二季度，公司經(jīng)營(yíng)狀況持續(xù)惡化，營(yíng)收同比減少25.57%至179.88億元，歸母凈利潤(rùn)虧損規(guī)模擴(kuò)大至15.19億元，同比暴跌6336.82%。

到了第三季度，公司的業(yè)績(jī)則延續(xù)了這一趨勢(shì)，單季營(yíng)收同比下滑34.11%至161.55億元，歸母凈利潤(rùn)虧損超10億元。

雷達(dá)財(cái)經(jīng)注意到，若將時(shí)間線進(jìn)一步拉長(zhǎng)，自2023年第四季度至去年第三季度，晶科能源的歸母凈利潤(rùn)已經(jīng)連續(xù)8個(gè)季度出現(xiàn)同比下滑。

與此同時(shí)，晶科能源的盈利水平也呈現(xiàn)出明顯的減弱趨勢(shì)。2025年前三季度，晶科能源的銷售毛利率為-0.07%，同比銳減9.75個(gè)百分點(diǎn)；銷售凈利率更是低至-8.21%，較上年同期下滑9.93個(gè)百分點(diǎn)。

此外，在現(xiàn)金流這一關(guān)鍵指標(biāo)上，晶科能源的表現(xiàn)同樣不盡如人意。2025年前三季度，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-13.41億元，同比大幅減少267.83%。

值得注意的是，在晶科能源的營(yíng)收構(gòu)成中，境外收入長(zhǎng)期占據(jù)著重要的地位。

同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，2020年至2024年及2025年上半年，公司的境外營(yíng)收占比分別高達(dá)81.36%、75.3%、58.14%、60.62%、66.13%、64.51%。

其中，2024年，北美地區(qū)為晶科能源貢獻(xiàn)24.26%的營(yíng)收，成為僅次于國(guó)內(nèi)的第二大收入來(lái)源。

然而，進(jìn)入2026年，晶科能源在海外的業(yè)務(wù)或?qū)⒂瓉?lái)新的挑戰(zhàn)。

據(jù)媒體報(bào)道，2月24日，美國(guó)光伏企業(yè)First Solar 向美國(guó)國(guó)家貿(mào)易委員會(huì)（ITC）提出“337調(diào)查”申請(qǐng)，將天合光能、晶科能源、阿特斯、韓華等47家全球龍頭一并列入被告席，直指TOPCon電池核心專利侵權(quán)。

其中，晶科能源控股有限公司、晶科能源有限公司、晶科太陽(yáng)能（越南）工業(yè)有限公司、晶科能源（美國(guó)）公司等8家晶科系相關(guān)主體被列入名單之中。

據(jù)悉，本次訴訟核心為US9130074號(hào)專利，覆蓋隧道氧化層、摻雜多晶硅層等TOPCon底層制造工藝。

TrendForce集邦咨詢預(yù)計(jì)，到2025年底，TOPCon電池產(chǎn)能將達(dá)到約967吉瓦，占全球電池片總產(chǎn)能的83%；實(shí)際產(chǎn)出約580吉瓦。

中信期貨數(shù)據(jù)顯示，截至2025年3月，TOPCon在中國(guó)光伏電池產(chǎn)量中占比高達(dá)86.9%，遠(yuǎn)超其他技術(shù)路線。

而據(jù)InfoLink Consulting發(fā)布的2025年全球組件出貨排名，晶科能源與隆基綠能并列第一。另?yè)?jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，晶科能源TOPCon組件出貨量位居行業(yè)榜首。

有觀點(diǎn)認(rèn)為，本次訴訟，直擊中國(guó)光伏出海的產(chǎn)能根基與技術(shù)脊梁。而作為T(mén)OPCon組件巨頭，晶科能源的業(yè)績(jī)或也因此受到影響。

03

行業(yè)深度調(diào)整，光伏巨頭“各顯神通”

事實(shí)上，晶科能源這份巨虧的業(yè)績(jī)快報(bào)，也折射出當(dāng)下光伏行業(yè)面臨的產(chǎn)能過(guò)剩、價(jià)格內(nèi)卷、成本高企的三重泥潭。

據(jù)光伏Time不完全統(tǒng)計(jì)，在已披露2025年度業(yè)績(jī)預(yù)報(bào)的光伏產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)上市公司中，有半數(shù)企業(yè)的業(yè)績(jī)出現(xiàn)修復(fù)跡象，但仍有六成企業(yè)延續(xù)業(yè)績(jī)虧損。

其中，通威股份預(yù)虧90億元至100億元；TCL中環(huán)預(yù)虧82億元至96億元；晶澳科技預(yù)虧45億元至48億元；天合光能則于2月26日發(fā)布業(yè)績(jī)快報(bào)，去年的歸母凈利潤(rùn)虧損約70億元。

華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院指出，2025年，光伏行業(yè)迎來(lái)產(chǎn)能過(guò)剩的深度調(diào)整期，全產(chǎn)業(yè)鏈名義產(chǎn)能均超1100GW，但全球?qū)嶋H裝機(jī)需求僅約600GW，產(chǎn)能冗余度超1.8倍。

而中國(guó)作為全球85%光伏產(chǎn)能的供給方，各環(huán)節(jié)產(chǎn)能利用率均不足60%。其中，多晶硅、組件開(kāi)工率分別低至47%、48%。硅片環(huán)節(jié)甚至出現(xiàn)近四年首次負(fù)增長(zhǎng)，產(chǎn)能從2024年的1153GW降至1088GW，行業(yè)已從“增量擴(kuò)張”轉(zhuǎn)向“存量博弈”階段。

在這樣的行業(yè)背景下，低效產(chǎn)能開(kāi)始加速退出。僅2025年上半年，便有超50家光伏企業(yè)申請(qǐng)破產(chǎn)清算，含14家國(guó)有企業(yè)，德國(guó)巨頭梅耶博格等外資企業(yè)也被迫關(guān)停工廠。

頭部企業(yè)則“八仙過(guò)海，各顯神通”，開(kāi)啟差異化突圍。比如，愛(ài)旭股份試圖憑借技術(shù)壁壘擺脫價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)的枷鎖，通過(guò)聚焦ABC電池實(shí)現(xiàn)技術(shù)迭代減虧，預(yù)計(jì)去年虧損收窄至12億-19億元。

隆基綠能則正式進(jìn)軍儲(chǔ)能領(lǐng)域，利用“光儲(chǔ)協(xié)同”提升系統(tǒng)解決方案能力，優(yōu)化全球業(yè)務(wù)布局。

而TCL中環(huán)、通威股份兩大行業(yè)巨頭，則開(kāi)啟并購(gòu)動(dòng)作。1月16日，TCL中環(huán)發(fā)布公告稱，擬通過(guò)受讓股份、接受表決權(quán)委托、增資等方式，對(duì)一道新能源進(jìn)行投資，以加速公司適度一體化戰(zhàn)略推進(jìn)。

TCL中環(huán)表示，本次投資于公司長(zhǎng)期戰(zhàn)略要求匹配的關(guān)鍵資產(chǎn)，有助于協(xié)同優(yōu)化公司光伏電池組件的產(chǎn)能，豐富產(chǎn)品和客戶結(jié)構(gòu)，提升公司綜合競(jìng)爭(zhēng)力。

2月24日，通威股份發(fā)布停牌公告，公司計(jì)劃通過(guò)發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式購(gòu)買(mǎi)青海麗豪清能股份有限公司100%股權(quán)，并募集配套資金。

公開(kāi)資料顯示，青海麗豪成立于2021年，主營(yíng)業(yè)務(wù)涵蓋光伏級(jí)高純晶硅及電子級(jí)多晶硅的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，其硅料產(chǎn)能位居行業(yè)第六。

截至2025年底，青海麗豪已建成投產(chǎn)的高純晶硅產(chǎn)能超20萬(wàn)噸，在建產(chǎn)能10萬(wàn)噸。

有分析指出，通威股份此舉旨在進(jìn)一步鞏固其行業(yè)龍頭的地位，并增強(qiáng)自身在產(chǎn)能整合、技術(shù)協(xié)同和市場(chǎng)定價(jià)方面的話語(yǔ)權(quán)。

收購(gòu)?fù)瓿珊螅ㄍ煞菘偖a(chǎn)能將達(dá)111萬(wàn)噸，?市占率有望提升至34%左右?，從而進(jìn)一步拉大與其他同行的差距。

值得一提的是，同樣作為行業(yè)巨頭的晶科能源，在去年以299.08%的高溢價(jià)率出售了旗下虧損資產(chǎn)——晶科新材料，交易對(duì)價(jià)為8000萬(wàn)元，預(yù)計(jì)本次交易產(chǎn)生的利潤(rùn)將占到公司最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)凈利潤(rùn)的50%以上。

在去年遭遇上市首虧后，晶科能源未來(lái)會(huì)迎來(lái)怎樣的發(fā)展？雷達(dá)財(cái)經(jīng)將持續(xù)關(guān)注。

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

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原標(biāo)題： 上市首虧超67億，700億光伏巨頭遇業(yè)績(jī)大考