作者：阿邦0504

來(lái)源：債市邦

2026年伊始，高盛發(fā)布了一份引發(fā)市場(chǎng)高度關(guān)注的宏觀策略報(bào)告《中國(guó)2026年展望：探索新動(dòng)能》。

國(guó)內(nèi)很多媒體就是做個(gè)標(biāo)題黨，把報(bào)告最后一段關(guān)于中國(guó)股市在26年還能再漲15~20%的觀點(diǎn)拿出來(lái)，但對(duì)于里面的邏輯和數(shù)據(jù)，卻鮮有人去分析。

這種單純喊點(diǎn)位和漲幅，不看具體邏輯和數(shù)據(jù)的行為，和4000點(diǎn)譚珺有和區(qū)別？

所以阿邦還是想和大家一起學(xué)習(xí)下，這個(gè)報(bào)告究竟寫了些什么，有哪些觀點(diǎn)數(shù)據(jù)值得我們學(xué)習(xí)下。

首先，在市場(chǎng)普遍預(yù)期趨于保守的背景下，高盛給出了顯著高于彭博統(tǒng)計(jì)的市場(chǎng)共識(shí)：預(yù)計(jì)2026年中國(guó)實(shí)際GDP增速將達(dá)到4.8%（市場(chǎng)預(yù)期為4.5%）。不過整體而言，高盛還是更看好美國(guó)的經(jīng)濟(jì)，認(rèn)為在減稅和降息的環(huán)境下，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)（2.6%）將大幅擊敗市場(chǎng)預(yù)期（2%），納指可以放心繼續(xù)搞了。

對(duì)于中國(guó)市場(chǎng)，建議在亞太范圍內(nèi)“高配”（Overweight）中國(guó)股票，預(yù)測(cè)未來(lái)兩年年均回報(bào)率可達(dá)15%至20%。

高盛對(duì)中國(guó)股市的樂觀判斷，主要是基于以下四點(diǎn)。

一、 宏觀基本面：出口重回巔峰，新動(dòng)能接棒

高盛首先指出了一個(gè)被忽視的結(jié)構(gòu)性變化：截至2025年底，中國(guó)在美國(guó)的出口市場(chǎng)份額以及國(guó)內(nèi)的新房開工量，在經(jīng)歷了一輪劇烈調(diào)整后，已經(jīng)回落到了2000年代初的水平。這意味著，自加入WTO和1998年房改以來(lái)的部分“泡沫”增量已被消化，基數(shù)風(fēng)險(xiǎn)大幅降低。

出口仍是核心引擎。 盡管面臨地緣政治挑戰(zhàn)，高盛預(yù)計(jì)2026年中國(guó)實(shí)際出口量將增長(zhǎng)5%（繼2025年8%的高增之后）。得益于成功的市場(chǎng)多元化戰(zhàn)略（向非美市場(chǎng)拓展）以及服務(wù)貿(mào)易出口的政策支持，預(yù)計(jì)2026年經(jīng)常賬戶盈余占GDP的比重將從2025年的3.6%進(jìn)一步擴(kuò)大至4.2%。

內(nèi)需方面，呈現(xiàn)“政府進(jìn)、居民穩(wěn)”的特征。房地產(chǎn)市場(chǎng)在2026年可能繼續(xù)下行，但其在經(jīng)濟(jì)中的占比已顯著降低，對(duì)GDP的拖累效應(yīng)將減弱。

雖然居民消費(fèi)增長(zhǎng)可能因勞動(dòng)力市場(chǎng)壓力（AI替代和地產(chǎn)周期）而放緩，但政府消費(fèi)和服務(wù)消費(fèi)將成為對(duì)沖力量。高盛特別提到，“以舊換新”政策將在2026年延續(xù)，為零售銷售提供托底。

二、 財(cái)政政策：廣義赤字?jǐn)U張，發(fā)債規(guī)模超預(yù)期

對(duì)于債券市場(chǎng)關(guān)注的財(cái)政力度，高盛的判斷非常直接：財(cái)政將承擔(dān)穩(wěn)增長(zhǎng)的主力角色。

報(bào)告預(yù)測(cè)，2026年中國(guó)廣義財(cái)政赤字（Augmented Fiscal Deficit, AFD）占GDP比重將擴(kuò)大1.2個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到12.2%。這一預(yù)測(cè)包含了對(duì)“準(zhǔn)財(cái)政”工具的考量。

具體的發(fā)債算盤打得非常細(xì)：高盛預(yù)計(jì)2026年官方赤字率將維持在4.0%。但在發(fā)債額度上將有顯著提升：

一是中央特別國(guó)債（CGSB）額度預(yù)計(jì)從2025年的1.8萬(wàn)億提升至2.0萬(wàn)億（含5000億銀行注資）；

二是地方政府專項(xiàng)債（LGSB）額度預(yù)計(jì)從4.4萬(wàn)億提升至4.8萬(wàn)億。 綜合來(lái)看，2026年政府債券凈發(fā)行總配額預(yù)計(jì)將達(dá)到12.7萬(wàn)億元，高于2025年的預(yù)算目標(biāo)。這意味著供給端的壓力依然存在，但同時(shí)也保障了基建投資的資金來(lái)源。得益于此，預(yù)計(jì)固定資產(chǎn)投資增速將從2025年的1.5%反彈至2026年的3.5%。

三、 利率與匯率：降息繼續(xù)，人民幣看漲

在貨幣政策方面，高盛預(yù)計(jì)2026年中國(guó)央行將有兩次10個(gè)基點(diǎn)的降息。

對(duì)于債市而言，收益率曲線可能變陡。 短端利率受央行寬松政策引導(dǎo)將進(jìn)一步下行（7天OMO利率預(yù)計(jì)降至1.2%）。但長(zhǎng)端利率（如10年期國(guó)債）由于政府債券供給增加（12.7萬(wàn)億的盤子）以及債基贖回費(fèi)率調(diào)整等監(jiān)管因素壓制需求，下行空間可能受限。

匯率方面，高盛是堅(jiān)定的人民幣多頭。 報(bào)告預(yù)測(cè)未來(lái)12個(gè)月USD/CNY將升值至6.85。理由包括強(qiáng)勁的貿(mào)易順差（預(yù)計(jì)2026年貨物貿(mào)易順差將達(dá)1.4萬(wàn)億美元）、被低估的匯率水平（高盛模型認(rèn)為人民幣被低估約25%），以及政策層面對(duì)人民幣國(guó)際化的推動(dòng)。

四、 資本市場(chǎng)策略：三大引擎驅(qū)動(dòng)股市重估

這是整份報(bào)告中最令咱們廣大股民振奮的部分。高盛策略團(tuán)隊(duì)維持對(duì)A股和H股的“高配”評(píng)級(jí)。

高盛給出的回報(bào)測(cè)算是：2026年和2027年，中國(guó)股市有望實(shí)現(xiàn)年均15%至20%的上漲。

這一判斷基于“雙擊”邏輯：盈利增長(zhǎng)（EPS）+ 估值修復(fù)（PE）。高盛預(yù)測(cè)2026年企業(yè)盈利將增長(zhǎng)14%，主要由三大主題驅(qū)動(dòng)：

一是AI技術(shù)的廣泛應(yīng)用提升了生產(chǎn)效率。

二是中國(guó)企業(yè)的“出海”（Going Global）趨勢(shì)帶來(lái)了全球市場(chǎng)份額的擴(kuò)張。

三是政府的“反內(nèi)卷”（Anti-involution）政策，通過限制無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)和產(chǎn)能過剩，將有效改善企業(yè)的利潤(rùn)率水平。

同時(shí)，目前中國(guó)股市相對(duì)于全球同業(yè)存在顯著的估值折價(jià)，高盛認(rèn)為僅估值重估就能帶來(lái)約10%的上漲空間。

總結(jié)

高盛的這份2026年展望，實(shí)際上是在向市場(chǎng)傳遞一個(gè)核心預(yù)期差：雖然地產(chǎn)仍在尋底，但在強(qiáng)勁的出口、擴(kuò)張的財(cái)政以及“反內(nèi)卷”帶來(lái)的企業(yè)利潤(rùn)修復(fù)下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的韌性可能遠(yuǎn)超市場(chǎng)悲觀預(yù)期。

對(duì)于投資者而言，2026年或許不是繼續(xù)悲觀的時(shí)刻，而是要在結(jié)構(gòu)性復(fù)蘇中尋找阿爾法的關(guān)鍵之年。

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

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原標(biāo)題： 高盛的中國(guó)outlook究竟說(shuō)了些啥？