作者：楊曉懌

來源：楊老師的基建課堂（ID:msyangteacher)

2021年的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)陸續(xù)公布，穩(wěn)增長的成績單還算亮眼、讓人滿意；但開年的一系列積極政策，實(shí)際上也說明了如今的穩(wěn)增長壓力仍在，且在疫情的反復(fù)下并不樂觀。尤其是在地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)高發(fā)的當(dāng)下，多項(xiàng)財(cái)政、基建政策都在強(qiáng)調(diào)“有效投資”，說明了財(cái)政可用于實(shí)際支出的規(guī)模比較有限，必須提高投資效率、把錢花在刀刃上，才能實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長的一系列目標(biāo)。

那么，在債務(wù)壓力的重?fù)?dān)下，地方政府與城投如何才能實(shí)現(xiàn)有效投資呢？

提高市場(chǎng)程度，有效配置資源

有效投資的關(guān)鍵在于“投資的有效性”，但這個(gè)問題在過去的財(cái)政撥款、政府代建模式下一直很難解決；在如今市場(chǎng)化改革的趨勢(shì)下，如今解決這個(gè)問題的關(guān)鍵就在于，通過在政府投資、基礎(chǔ)設(shè)施與公共服務(wù)領(lǐng)域引入市場(chǎng)化機(jī)制、提高市場(chǎng)化程度，通過市場(chǎng)機(jī)制來解決資源配置的有效性問題。

如在傳統(tǒng)模式下，地方政府與城投通過舉債-投資的模式進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施與公共服務(wù)類的投資，但事實(shí)證明，在沒有市場(chǎng)機(jī)制的情況下，這些大規(guī)模的投資很容易形成無效投資，從而形成地方債務(wù)的沉疴。如今就需要通過市場(chǎng)機(jī)制，讓政府投資與市場(chǎng)需求、未來產(chǎn)出進(jìn)行掛鉤；通過未來的綜合收益、長期發(fā)展來作為投資決策的依據(jù)，既加強(qiáng)投資的有效性，也是從根源上解決地方債務(wù)不斷積累的問題。

因此，未來各地將進(jìn)一步推動(dòng)市場(chǎng)化模式在基礎(chǔ)設(shè)施與公共服務(wù)領(lǐng)域的應(yīng)用，城市更新、片區(qū)開發(fā)等項(xiàng)目收益自平衡模式將進(jìn)一步推廣；作為政策性工具的地方專項(xiàng)債券也會(huì)進(jìn)一步關(guān)注投資有效性與項(xiàng)目產(chǎn)出的問題。

改善債務(wù)結(jié)構(gòu)，降低風(fēng)險(xiǎn)壓力

除了新增投資外，通過政策性工具與市場(chǎng)化渠道來改善既有的債務(wù)結(jié)構(gòu)、降低潛在的風(fēng)險(xiǎn)壓力，從而促使地方財(cái)政與城投的平穩(wěn)運(yùn)行，也屬于“有效投資”的范疇。因此，在貨幣政策預(yù)期將有所調(diào)整的2022年，財(cái)政與城投共同進(jìn)行債務(wù)化解與結(jié)構(gòu)性的調(diào)整，也將是工作的重點(diǎn)。

對(duì)于部分地方政府來說，由于舉債成本高、債務(wù)結(jié)構(gòu)不佳等歷史遺留問題，每年的可用財(cái)力與城投凈收入基本都用于支付利息以及償還債務(wù)，真正能用于投資的部分非常有限，需要通過增加債務(wù)率的方式來進(jìn)行投資。

但在目前“政府降杠桿”的長期目標(biāo)下，限制地方隱性債務(wù)與城投債務(wù)率的繼續(xù)增長將會(huì)日趨嚴(yán)格，未來工作的焦點(diǎn)在于平衡好債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與發(fā)展的關(guān)系；對(duì)債務(wù)率較高的地方來說，通過債務(wù)重組、盤活存量資產(chǎn)、債務(wù)置換等一系列方式來解決債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問題，當(dāng)屬如今最急需解決的焦點(diǎn)，也是目前最有效的投資。

跟隨結(jié)構(gòu)調(diào)整，升級(jí)投資需求

在國內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整升級(jí)的大潮下，政府投資拉動(dòng)的需求也應(yīng)當(dāng)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)進(jìn)行匹配，能夠帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的、幫助產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)性調(diào)整的，才能稱為有效投資；對(duì)于一些限制、淘汰的產(chǎn)能，即使拉動(dòng)需求，能產(chǎn)生的效益與長期發(fā)展都非常有限。

2020年國務(wù)院提出“新基建”，也正是考慮到需要升級(jí)投資需求與領(lǐng)域，拉動(dòng)新興產(chǎn)業(yè)、戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)的發(fā)展；在數(shù)字經(jīng)濟(jì)的大潮下，如今的有效投資顯然不再是傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施的同義詞，而是需要進(jìn)一步向公共服務(wù)領(lǐng)域、新型基礎(chǔ)設(shè)施、產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施以及信息化領(lǐng)域進(jìn)行傾斜。

除了經(jīng)濟(jì)效益與產(chǎn)業(yè)發(fā)展之外，在環(huán)保與碳中和的大方向指引下，針對(duì)綠色產(chǎn)業(yè)以及環(huán)保事業(yè)的投資比重也將持續(xù)提升；政府投資的有效性也需要綜合考慮宏觀政策與政府工作的各項(xiàng)訴求，通過財(cái)政政策來減少收入不平衡的問題，進(jìn)一步減少城鄉(xiāng)差距、促進(jìn)城鄉(xiāng)公共服務(wù)均等化，也同樣是一種“有效投資”。

由此來看，2022年的財(cái)政再寬、貨幣政策再好，地方政府與城投也不會(huì)迎來廣泛的寬松，依然需要把有限的資金花在刀刃上。

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原標(biāo)題： 債務(wù)壓力下，地方政府如何實(shí)現(xiàn)有效投資？