作者：阿邦0504

來(lái)源：債市邦

經(jīng)歷昨日超長(zhǎng)端的調(diào)整與曲線“熊陡”之后，今日債市終于迎來(lái)了一股暖意。

早盤開始，市場(chǎng)情緒顯著回暖，國(guó)債期貨全線收紅，與現(xiàn)券市場(chǎng)形成強(qiáng)烈共振，銀行間主要利率債收益率全數(shù)下行。

債市在調(diào)整后迎來(lái)了久違的普漲修復(fù)。盤面呈現(xiàn)出超長(zhǎng)端領(lǐng)跑的特征。 30年期國(guó)債活躍券收益率下行幅度最大，顯著提振了多頭信心。中短端國(guó)債也普遍下行，反映了市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性寬松預(yù)期的鞏固；

在利率全線下行的背景下，距離2025年僅剩最后7個(gè)交易日,市場(chǎng)對(duì)于“跨年行情”的憧憬再次升溫。

01

行情節(jié)奏或有后置

所謂的“跨年行情”，通常指公歷年末至春節(jié)前，受年初配置需求釋放、資金面相對(duì)寬松以及政策預(yù)期博弈等因素影響，債市往往會(huì)出現(xiàn)一波上漲行情。

這種“日歷效應(yīng)”在圖表上有明顯體現(xiàn)。 

觀察走勢(shì)圖我們可以發(fā)現(xiàn)： 

一是在多數(shù)年份的歲末年初，10年期國(guó)債收益率確實(shí)傾向于走出震蕩下行的態(tài)勢(shì)。

這驗(yàn)證了“跨年行情”作為大概率事件的存在，其背后有著深刻的資金面邏輯：年初銀行等機(jī)構(gòu)“開門紅”配置壓力大，搶跑配置導(dǎo)致買盤強(qiáng)勁；

同時(shí)歷年一季度往往是信貸投放高峰，央行為了呵護(hù)流動(dòng)性，貨幣政策通常處于偏松狀態(tài)。

二是但也存在例外情況。

例如在2022年末等特定時(shí)期，受理財(cái)贖回潮或政策轉(zhuǎn)向等因素沖擊，收益率在年末反而出現(xiàn)了快速上行。這意味著歷史規(guī)律只能作為參考，不能作為絕對(duì)的交易圣經(jīng)。

回歸當(dāng)下，阿邦認(rèn)為主要的分歧在于“節(jié)奏”。

目前的現(xiàn)實(shí)情況是，年內(nèi)債市已經(jīng)歷了多輪調(diào)整，且距離跨年時(shí)間窗口極短。雖然“跨年行情”值得期待，但年內(nèi)第三輪債市調(diào)整的余波可能尚未完全結(jié)束。

真正的“主升浪”或許會(huì)延后。從技術(shù)指標(biāo)來(lái)看，國(guó)債期貨MA20的扭轉(zhuǎn)向上，如果將12月16日視為底部，那么至少還有14個(gè)交易日才能正式確認(rèn)。

阿邦判斷，2026年1-2月可能是更關(guān)鍵的時(shí)間窗口。若屆時(shí)貨幣寬松預(yù)期（如降息降準(zhǔn)）升溫，疊加年初配置盤大規(guī)模入場(chǎng)，當(dāng)前的博弈行情或?qū)⒄窖葑優(yōu)椤按杭驹陝?dòng)”。

02

短端先行，長(zhǎng)端性價(jià)比隱現(xiàn)

今日盤面的另一個(gè)核心看點(diǎn)是期限利差的走闊。

首先，短端收益率下行反映了流動(dòng)性寬松預(yù)期的增強(qiáng)。

目前1.35%附近的1年期國(guó)債收益率已具備相當(dāng)?shù)男詢r(jià)比。央行近期買斷式回購(gòu)的加量以及資金價(jià)格的平穩(wěn)常態(tài)化，都給短端債市提供了足夠的安全墊。這種短端的確定性下行，往往是行情啟動(dòng)的第一步。

其次，長(zhǎng)端和超長(zhǎng)端性價(jià)比逐漸顯現(xiàn)，但仍在磨底。

當(dāng)前國(guó)債10Y-1Y的期限利差已擴(kuò)張至50bp左右，處于歷史較高分位數(shù)；30Y-1Y的期限利差更是接近90bp的高位。 

隨著市場(chǎng)定價(jià)回歸理性，短端下行的幅度最終會(huì)通過(guò)“性價(jià)比邏輯”傳導(dǎo)至長(zhǎng)端。只要短端能穩(wěn)住，長(zhǎng)端的下行空間就被打開了。

對(duì)于交易策略而言，還是一直強(qiáng)調(diào)的10年期國(guó)債的箱體交易機(jī)會(huì)，1.85%附近可以被視為一個(gè)支撐位，此時(shí)積極布局交易性策略勝率較高。

但對(duì)于30年期超長(zhǎng)債，由于此前跌幅較大且交易擁擠，建議嚴(yán)控止損，切勿盲目追漲，耐心等待右側(cè)信號(hào)。

03

2026年一季度是關(guān)鍵博弈點(diǎn)

展望后市，阿邦有一個(gè)核心判斷：時(shí)間站在多頭這一邊。

盡管短期內(nèi)機(jī)構(gòu)行為主導(dǎo)了行情的波動(dòng)節(jié)奏，但拉長(zhǎng)周期看，債市最終將回歸基本面定價(jià)。

目前的債市調(diào)整就像壓緊的彈簧，壓得越厲害，未來(lái)反彈的勢(shì)能可能越強(qiáng)。

第一，基本面是債市最堅(jiān)硬的底座。

目前來(lái)看，基本面依然堅(jiān)定地站在債市這一邊。四季度以來(lái)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)一步走弱，內(nèi)需承壓，股市年末轉(zhuǎn)為震蕩，商品價(jià)格未見明顯提振。這意味著穩(wěn)增長(zhǎng)政策仍需進(jìn)一步發(fā)力。這種基本面環(huán)境就像一個(gè)被壓縮的彈簧，雖然短期受到擾動(dòng)，但反彈的內(nèi)生動(dòng)力正在積蓄。

第二，機(jī)構(gòu)行為只能影響短期，無(wú)法改變終局。 

年初行情往往由機(jī)構(gòu)“開門紅”的配置沖動(dòng)主導(dǎo)，交易容錯(cuò)空間大，機(jī)構(gòu)為了積累票息安全墊會(huì)提升活躍度。但這更多是影響短期的資金流向。

長(zhǎng)期來(lái)看，行情終究要回歸基本面邏輯。只要宏觀環(huán)境支持低利率，機(jī)構(gòu)的配置力量最終會(huì)成為多頭的堅(jiān)實(shí)盟友。

第三，貨幣政策“接棒”財(cái)政的預(yù)期強(qiáng)烈。

雖然昨日央行維持LPR不變，但這反而強(qiáng)化了市場(chǎng)對(duì)于明年一季度降息降準(zhǔn)的預(yù)期。

貨幣政策大概率會(huì)在一季度接棒財(cái)政，通過(guò)加碼寬松來(lái)夯實(shí)經(jīng)濟(jì)修復(fù)信心。同時(shí)，人民幣匯率近期的升值也為貨幣寬松打開了外部空間。

04

寫在最后

今日的全線下行或許是“跨年行情”的一次預(yù)演。

“曲線越陡越安全” 似乎成了當(dāng)前市場(chǎng)的共識(shí)。

在短端收益率下行打開空間后，長(zhǎng)端利率的跟隨下行或許只是時(shí)間問(wèn)題。

對(duì)于投資者而言，比起糾結(jié)行情是否會(huì)在年前剩下的7天內(nèi)爆發(fā)，潛伏明年一季度的配置機(jī)會(huì)或許更具確定性。

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

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原標(biāo)題： 利率全線下行，債市情緒回暖，“跨年行情”要來(lái)了嗎？