小債看市 
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作者：小債看市
來源：小債看市（ID：little-bond）
近年來，珠江股份諸多房地產合作項目采取“股+債”模式進行開發(fā)，但其參股投資的諸多項目都遭遇失敗。
01
債權投資未獲清償
6月22日，珠江股份（600684.SH）公告稱，其對億華公司債權投資余額8.3億元于2021年6月19日到期后未獲清償。
債權到期未清償公告
值得注意的是，這并非億華公司首次不能清償珠江股份的債權投資。
今年初，珠江股份對億華公司11.13億元委托貸款到期未獲清償，上述兩項債權投資余額合計19.4億元，占其凈資產的39.42%。
除了億華公司，珠江股份還牽涉與多家地產公司因資金拆借、委托貸款等債權投資到期無法收回。
截至目前，珠江股份對億華公司、東湛公司的債權投資余額合計已達22.8億元，占其2020年末歸屬于上市公司股東凈資產的108.10%。
《小債看市》注意到，早在2018年下半年，億華和東湛公司就出現(xiàn)了債權投資款利息逾期支付的情況，但珠江股份一直沒有計提減值準備，直到去年才計提巨額股權及債權投資損失。
2020年，珠江股份對億華公司債權投資計提資產減值準備3.4億元，對東湛公司計提資產減值準備1.4億元。
02
業(yè)績巨虧
據(jù)官網(wǎng)介紹，珠江股份成立于1985年，前身為廣州珠江房產公司，1993年在上海證券交易所上市，是廣州市成立最早的房地產綜合開發(fā)企業(yè)之一。
珠江股份主營房地產開發(fā)，下屬全資、控股子公司共9家， 分別涉及物業(yè)投資、物業(yè)經(jīng)營等業(yè)務。
從股權結構看，珠江股份的控股股東為廣州珠江實業(yè)集團有限公司（以下簡稱“珠實集團”），持股比例為31.1%，公司實際控制人為廣州市國資委。
股權結構圖
近年來，珠江股份營收、凈利潤已連續(xù)3年下降，利潤總額依賴于投資收益等非經(jīng)常性損益，整體盈利能力有待改善。
2020年，由于計提巨額投資損失，珠江股份業(yè)績由盈轉虧，實行歸母凈利潤-5.91億元，這是其歷史上首次出現(xiàn)虧損。
盈利能力
截至今年一季末，珠江股份總資產為286.83億元，總負債251.82億元，凈資產35.01億元，資產負債率87.8%。
近年來，由于項目開發(fā)緩慢，珠江股份銷售回籠資金支持較弱，其對外部負債較為依賴，財務杠桿水平逐年攀升，明顯高于行業(yè)平均水平，存在一定杠桿風險。
財務杠桿水平
從房企融資新規(guī)“三道紅線”看，2020年珠江股份除了現(xiàn)金短債比達標外，其余兩個指標都踩了紅線，剔除預收款的資金負債率87.5%，凈負債率達141.7%。
《小債看市》分析債務結構發(fā)現(xiàn)，珠江股份主要以流動負債為主，占總債務的73%。
截至今年一季末，珠江股份流動負債有185.07億元，主要為其他應付款，其一年內到期的短期債務不足億元。
短期償債壓力不大，珠江股份流動性也十分充沛，其賬上貨幣資金有30.8億元，再加上22.77億元未使用銀行授信，財務彈性較好。
銀行授信情況
除此之外，珠江股份還有66.75億非流動負債，主要為應付債券，其長期有息負債合計61.09億元。
整體來看，珠江股份剛性債務有61.94億元，主要以長期有息負債為主，帶息債務比為25%。
有息負債高企，2019和2020年珠江股份財務費用支出分別為3.89億和4.17億元，帶動整體期間費用增長，對利潤總額形成較大侵蝕。
財務費用
在融資渠道方面，作為A股上市公司，珠江股份融資渠道較為暢通，除了發(fā)債和借款，其還通過股權、信托以及股權質押等方式融資。
同時，珠江股份可獲得股東在資金方面的支持，具備一定的財務彈性。
總得來看，2020年由于計提巨額投資損失，珠江股份業(yè)績首現(xiàn)虧損；對外部負債的依賴程度較高，杠桿水平處于高位。
03
投資失敗
近年來，珠江股份諸多房地產合作項目采取“股+債”模式進行開發(fā)，2018年1月其向億華公司投資成為后者股東。
其中，珠江股份股權投資款4674萬元用于收購原股東安信信托持有廣東億華的41%股權，其余19.53億投資款為對廣東億華的債權投資，以滿足其投資建設景豪坊西區(qū)項目的資金需求。
然而，由于景豪坊項目開發(fā)進度緩慢，億華公司資金緊張，自2018年第三季度起便出現(xiàn)利息逾期支付的情況。
2020年7月，億華公司的股東進入破產重整，隨后珠江股份對億華公司提起訴訟，要求歸還債權本息。
值得注意的是，如投資億華公司一樣，珠江股份至少耗資逾48億元參股投資了7個地產項目，但其中不少并購都遭遇失敗。
截至2020年末，珠江股份對外資金拆借投資余額25.4億元，11.54億元已出現(xiàn)逾期，11.66億元面臨償付風險，應收未收回資金占用費7.76億元。
從財務數(shù)據(jù)上看，珠江股份因提供債權借款產生的其他應收款及提供的委托貸款規(guī)模較大。
截至今年一季末，珠江股份其他應收款有13.06億元，其中第一大應收對象就是億華公司，其應收款集中度較高，且賬齡集中在1年以內，回收風險較大。
注：文章為作者獨立觀點，不代表資產界立場。
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