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作者：面包財經
來源：面包財經（ID:mianbaocaijing)
伯特利近日公告股東減持股份結果，控股股東袁永彬在11月7日至12月23日期間合計減持公司股份408.44萬股，套現(xiàn)約2.91億元。不僅是袁永彬，今年7月以來伯特利多位股東已實施減持，合計套現(xiàn)超過10億元。
股東頻繁減持的背后是伯特利持續(xù)強勢的股價表現(xiàn)，2020年至今已累計上漲約2倍。股價上漲反映的一個市場預期是部分投資者認為公司電控制動產品、輕量化制動零部件等業(yè)務將持續(xù)受益于汽車產業(yè)新能源化、智能化、輕量化等發(fā)展趨勢。
但從公司目前的業(yè)績表現(xiàn)來看，其營收、利潤增速明顯小于同期股價漲幅，2021年第三季度更是出現(xiàn)營收、歸母凈利潤同比負增長。未來，伯特利能否實現(xiàn)業(yè)績加速增長，仍存較大不確定性。
7月以來控股股東等重要股東累計套現(xiàn)逾10億元
伯特利于2018年登陸上交所主板上市，2021年5月11日，占公司總股本57.58%的限售股上市流通，共涉及4名股東，包括袁永彬（公司控股股東）、蕪湖奇瑞科技有限公司、熊立武、蕪湖伯特利投資管理中心（與袁永彬為一致行動人）。
限售股解禁以來，熊立武、蕪湖伯特利投資管理中心、袁永彬紛紛拋出減持方案。根據(jù)不完全統(tǒng)計，截至當前，這些股東已累計套現(xiàn)超過10億元。
圖1：2021年7月以來重要股東減持情況
業(yè)績增速趕不上股價上漲 今年第三季度現(xiàn)營收、利潤負增長
股東頻繁套現(xiàn)的背后是伯特利不斷上漲的股價。自2018年上市以來，除了2019年，伯特利股價均大幅上漲。2020年，公司股價上漲超過五成；2021年截至當前，公司股價上漲超過1倍。目前，伯特利市值超過250億元，市盈率（TTM）超過50倍、市凈率約9倍。同期，同屬于申萬底盤與發(fā)動機系統(tǒng)分類企業(yè)（剔除B股和北交所公司）的市盈率（TTM）、市凈率中位數(shù)分別約37倍和2.78倍，明顯低于伯特利。
伯特利主營業(yè)務為汽車制動系統(tǒng)和汽車智能駕駛相關產品的研發(fā)、生產和銷售，主要產品分為機械制動產品和智能電控產品兩大類。機械制動產品主要包括盤式制動器、輕量化制動零部件、真空助力器及主缸；智能電控產品主要包括電子駐車制動系統(tǒng)（EPB）、制動防抱死系統(tǒng)（ABS）、電子穩(wěn)定控制系統(tǒng)（ESC）、線控制動系統(tǒng)（WCBS）以及電動尾門開閉系統(tǒng)（ELGS）以及基于前視攝像系統(tǒng)的ADAS系統(tǒng)集成。
在汽車產業(yè)新能源化、智能化、輕量化等行業(yè)發(fā)展趨勢下，投資者預期伯特利輕量化制 動零部件、電控制動產品將明顯受益，從而推動公司股價大幅上漲。
但仔細研究發(fā)現(xiàn)，伯特利2020年以來的業(yè)績增長明顯落后于股價漲幅。數(shù)據(jù)顯示，公司2020年營業(yè)收入同比下降3.63%、歸母凈利潤同比增長14.93%；2021年前三季度，公司營收、歸母凈利潤同比分別增長14.97%和22.84%。而股價表現(xiàn)上，公司2020年截至目前累計上漲約2倍。
2021年第三季度，伯特利的業(yè)績更是出現(xiàn)同比下滑。公司今年第三季度實現(xiàn)營收7.87億元、歸母凈利潤1.28億元，同比分別下降8.91%和3.90%。
圖2：2020年Q1至2021年Q3伯特利單季度營收、歸母凈利潤同比增速
在市場寄予厚望的輕量化制動零部件、電控制動產品這兩大業(yè)務方面，伯特利2020年輕量化制動零部件實現(xiàn)收入8.51億元，同比增長約15%；電控制動產品實現(xiàn)收入約7.71億元，相比上年的8.73億元甚至出現(xiàn)下降。
2021年上半年，伯特利輕量化制動零部件實現(xiàn)營收4.08億元，同比增長約26%；受益去年同期低基數(shù)，電控制動產品今年上半年的營收增速有所加快，同比增長約82%至4.85億元。
圖3：2018年至2021年H1伯特利輕量化制動零部件、電控制動產品收入
與奇瑞關聯(lián)交易占比較高 或需留意壞賬風險
2021年9月末，伯特利曾披露《關于增加預計公司2021年度日常關聯(lián)交易的公告》。公司基于2021年上半年與奇瑞汽車及其關聯(lián)方業(yè)務開展情況以及發(fā)生的實際交易金額，預計公司2021年全年與奇瑞汽車及其關聯(lián)方將增加關聯(lián)交易1.32億元。
公開資料顯示，奇瑞汽車持有奇瑞科技49%的股權，而奇瑞科技持有伯特利總股本的16.25%。
調整后，伯特利2021年與奇瑞汽車及其關聯(lián)方的關聯(lián)交易金額預計將達到9.97億元，超過2020年公司營收總額的三成。關聯(lián)交易內容主要為伯特利向奇瑞汽車及其關聯(lián)方銷售盤式制動器、電子駐車制動器、線控制動系統(tǒng)等產品。
圖4：調整后伯特利2021年預計關聯(lián)交易
值得注意的是，奇瑞汽車及其關聯(lián)企業(yè)2020年財務表現(xiàn)普遍不佳，未來或需留意壞賬風險。其中，奇瑞汽車2020年凈利潤僅為737.18萬元；與伯特利關聯(lián)交易金額最大的奇瑞汽車零部件2020年凈利潤為-1604萬元。
截至2021年上半年末，伯特利來自關聯(lián)方的應收賬款和應收票據(jù)賬面余額為6.33億元（主要來自于奇瑞汽車零部件、奇瑞河南、奇瑞汽車等），壞賬準備1619.97萬元。（CJT）
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