作者：好貓

來(lái)源：好貓財(cái)經(jīng)（ID：haomaocaijing）

換個(gè)角度想，張近東是幸運(yùn)的。

回到2010年，當(dāng)時(shí)線下零售巨無(wú)霸的蘇寧開(kāi)始走向線上，資本市場(chǎng)看法一時(shí)分化嚴(yán)重，瘋狂追捧者如弘毅資本，放棄投資阿里巴巴的機(jī)會(huì)，砸下12億元，溢價(jià)四成參與蘇寧易購(gòu)（002024.SZ）的定增。

入股就虧損3.5億元，那是有多大勇氣。

張近東自己當(dāng)然充滿信心，自掏腰包35億元參與定增，這使得他個(gè)人以及通過(guò)蘇寧控股，對(duì)蘇寧易購(gòu)持股超過(guò)30%。

張近東和蘇寧電器副總裁卜揚(yáng)各自控股50%的蘇寧電器，另外持有蘇寧易購(gòu)14.21%的股份。

對(duì)于一家全國(guó)性主要競(jìng)爭(zhēng)行列的零售商而言，張近東的持股明顯過(guò)高，如劉強(qiáng)東只持有京東15%左右的股份，馬云對(duì)阿里巴巴持股不足5%。

就算2015年與淘寶進(jìn)行巨額換股后，張近東個(gè)人仍持有蘇寧易購(gòu)20.96%的股份，蘇寧控股持股3.98%，蘇寧電器持股16.8%。

過(guò)去11年里，蘇寧這場(chǎng)互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型不能說(shuō)成功，但資本運(yùn)作可以說(shuō)有聲有色，這樣的實(shí)際情況無(wú)法長(zhǎng)期支撐股價(jià)，蘇寧易購(gòu)股價(jià)長(zhǎng)期在10元左右徘徊。

此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓前，蘇寧易購(gòu)股價(jià)跌至7元，同時(shí)期每股凈資產(chǎn)卻高達(dá)9.29元。

如果真的是國(guó)資接盤(pán)，蘇寧易購(gòu)這樣一個(gè)能夠帶動(dòng)就業(yè)率、低股價(jià)的上市公司，國(guó)資有足夠理由力保，也很有可能為蘇寧易購(gòu)帶來(lái)背書(shū)增信，幫助其渡過(guò)難關(guān)，實(shí)現(xiàn)國(guó)有資產(chǎn)保值增值目的。

對(duì)于張近東來(lái)說(shuō)，權(quán)當(dāng)是一次引進(jìn)戰(zhàn)略投資吧。

一種選擇

蘇寧易購(gòu)最新的持股比例是，張近東直接持股20.96%為第一大股東，第二大股東淘寶中國(guó)持股19.99%，蘇寧電器持股16.8%，蘇寧控股持股3.98%。

公告稱，是張近東和蘇寧電器籌劃股份轉(zhuǎn)讓事宜。扣除被質(zhì)押的股份，張近東和蘇寧電器約有23.7%的股權(quán)可以轉(zhuǎn)讓。

為什么是張近東和蘇寧電器，而不是蘇寧控股來(lái)轉(zhuǎn)讓股份？

仔細(xì)想想，這可能真的是一個(gè)問(wèn)題，尤其聯(lián)想到年前張近東父子將蘇寧控股100%的股份，質(zhì)押給了淘寶中國(guó)。

張近東的商業(yè)帝國(guó)主要有四個(gè)平臺(tái)，蘇寧電器、蘇寧易購(gòu)、蘇寧置業(yè)、蘇寧控股。

其中蘇寧易購(gòu)是上市公司，擁有諸多公開(kāi)信息和經(jīng)審計(jì)財(cái)務(wù)信息。

蘇寧電器是蘇寧易購(gòu)第一大股東，擁有蘇寧零售、地產(chǎn)、物流等核心業(yè)務(wù)，同時(shí)蘇寧置業(yè)會(huì)為蘇寧電器發(fā)債提供擔(dān)保，這兩大平臺(tái)也有公開(kāi)財(cái)務(wù)信息。

蘇寧控股擁有蘇寧金控、文創(chuàng)、體育等業(yè)務(wù)，這是一個(gè)幾乎沒(méi)有公開(kāi)信息及財(cái)務(wù)透明度的平臺(tái)。

這個(gè)平臺(tái)財(cái)務(wù)狀況如何？淘寶中國(guó)為什么接受這個(gè)平臺(tái)的股權(quán)質(zhì)押？這兩個(gè)問(wèn)題，可以從蘇寧控股旗下的資產(chǎn)質(zhì)量大概解讀。

蘇寧控股目前旗下最有分量的資產(chǎn)，當(dāng)屬于蘇寧金服，蘇寧控股及其控制主體對(duì)蘇寧金服持股比例高達(dá)46.94%，蘇寧金服上一次投前估值高達(dá)460億元。

當(dāng)然，蘇寧控股還持有蘇寧易購(gòu)3.98%的股份，這些股份均沒(méi)有被質(zhì)押。

張近東父子除了將蘇寧控股全部股份質(zhì)押給淘寶之外，蘇寧控股旗下子公司“北京京朝蘇寧電器有限公司”的100%股權(quán)也被質(zhì)押給淘寶，后者持有北京朝陽(yáng)八里莊蘇寧生活廣場(chǎng)。

這也是一個(gè)頗有分量的資產(chǎn)，蘇寧控股2016年底從蘇寧易購(gòu)手里買(mǎi)下北京京朝，彼時(shí)資產(chǎn)賬面價(jià)值14.3億元，評(píng)估價(jià)值27.5億元。

如此來(lái)看，既有蘇寧控股股權(quán)質(zhì)押，又有商業(yè)地產(chǎn)資產(chǎn)質(zhì)押，蘇寧控股對(duì)淘寶的融資額，或許比想象中更多。

蘇寧控股還是螞蟻集團(tuán)的股東之一，其持有上海云鋒新呈投資中心（有限合伙）5%的股份，后者持有螞蟻集團(tuán)0.66%的股份。

按照螞蟻集團(tuán)2800億美元的估值，蘇寧控股在螞蟻集團(tuán)中擁有接近1億美元的權(quán)益。

不過(guò)，蘇寧控股在上海云鋒中的股份2月初被司法凍結(jié)，大概率是涉及一場(chǎng)官司而被訴訟保全。

也就是說(shuō)，財(cái)務(wù)不透明的蘇寧控股，有著很重要的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，淘寶已經(jīng)給予了融資質(zhì)押對(duì)價(jià)，同時(shí)蘇寧控股的資金狀況似乎也不樂(lè)觀。

還有一個(gè)更直接證據(jù)，佐證蘇寧控股緊張的財(cái)務(wù)狀況，截至去年6月末，蘇寧控股對(duì)蘇寧電器應(yīng)付178.38億元非經(jīng)營(yíng)性關(guān)聯(lián)方借款。

張近東作出了選擇，蘇寧控股給了淘寶，剩下的相對(duì)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)就只有蘇寧電器和個(gè)人，對(duì)蘇寧易購(gòu)的持股。

沒(méi)有退路

1990年，張近東在南京創(chuàng)立蘇寧，十年后蘇寧從區(qū)域走向全國(guó)，再十年蘇寧易購(gòu)上線運(yùn)營(yíng)，再十年蘇寧碰到了有史以來(lái)最大的困難。

曾經(jīng)貴為中國(guó)首富的張近東，不得不斷臂求生，中超冠軍球隊(duì)蘇寧俱樂(lè)部不要了，意甲聯(lián)賽冠軍最有力沖刺球隊(duì)國(guó)際米蘭不要了。

這是一個(gè)循環(huán)，一場(chǎng)通貨膨脹似乎要落幕了，一場(chǎng)個(gè)人野心的狂歡也應(yīng)該回到現(xiàn)實(shí)。

2015年，蘇寧與阿里達(dá)成換股投資，阿里成為蘇寧易購(gòu)第二大股東，蘇寧在業(yè)務(wù)上得到淘寶支持，還收獲了阿里巴巴數(shù)百億元股票，成為后續(xù)幾年主要利潤(rùn)來(lái)源。

也就是當(dāng)年，蘇寧從當(dāng)年江蘇國(guó)資國(guó)信集團(tuán)手中接手足球俱樂(lè)部，自此走向足球燒錢(qián)之路，35億元買(mǎi)下意甲豪門(mén)國(guó)際米蘭，27億元買(mǎi)下中超新媒體轉(zhuǎn)播權(quán)。

足球是蘇寧脫離主業(yè)膨脹的一個(gè)側(cè)面，諸如此類的還有金融、投資、文創(chuàng)等等諸多熱點(diǎn)產(chǎn)業(yè)。

主業(yè)轉(zhuǎn)型不成功，從主業(yè)中衍生孵化出的副業(yè)，表面上看起來(lái)熱熱鬧鬧，實(shí)質(zhì)上并沒(méi)有產(chǎn)生足夠現(xiàn)金流。

又輪到國(guó)資出場(chǎng)了，此次傳言將接手蘇寧易購(gòu)20%-25%股份的江蘇國(guó)資中就包括：江蘇國(guó)信、江蘇交通、江蘇新工。

這一輪自救與求救中，南京市政府確實(shí)起到了作用。蘇寧電器置換了“16蘇寧01”的債券，質(zhì)押了蘇寧置業(yè)8.48%的股份給“興業(yè)銀行南京分行”，質(zhì)押同樣數(shù)量的股份給“招商銀行南京分行”。

這看起來(lái)有政府斡旋的跡象。蘇寧置業(yè)旗下也有幾筆重要質(zhì)押，優(yōu)質(zhì)不動(dòng)產(chǎn)還保留著最后的價(jià)值。

張近東也沒(méi)有放棄騰挪，蘇寧置業(yè)從蘇寧易購(gòu)手里收購(gòu)“安慶蘇寧悅城置業(yè)有限公司”100%股權(quán)，后者是在建安慶蘇寧廣場(chǎng)的工商主體，這個(gè)蘇寧廣場(chǎng)總建筑面積高達(dá)53萬(wàn)平方米，預(yù)計(jì)投資超過(guò)20億元。

蘇寧置業(yè)還出售西咸新區(qū)蘇寧廣場(chǎng)項(xiàng)目賣(mài)給了蘇寧環(huán)球，后者由張近東的胞兄張桂平控制。

總資產(chǎn)超5000億元的蘇寧，快要觸礁了，這時(shí)候不必為張近東哭泣，從零售出發(fā)，他已經(jīng)得到了太多，已經(jīng)到了痛定思痛的時(shí)刻。

如果在外部力量幫助下，能夠化解風(fēng)險(xiǎn)最終無(wú)虞，張近東也應(yīng)該明白，野蠻任性的時(shí)代，已經(jīng)一去不復(fù)返了。

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

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原標(biāo)題： 不必為張近東哭泣