小債看市 
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作者：小債看市
來源：小債看市（ID：little-bond）
今年以來，本就資金鏈緊張、財務杠桿高企的廈門國貿，卻大力舉債新增借款230億，其債務風險值得警惕。
01
新增230億借款
3月5日，廈門國貿（600755.SH）公告稱，2020年末凈資產347.71億元，2021年2月末累計新增借款余額230.52億元，累計新增借款占上年末凈資產的具體比例66.30%。
新增借款情況
具體來看，廈門國貿新增借款中主要為銀行借款，新增額175.6億占比76%，其余為債券和其他借款。
廈門國貿透露，新增借款主要是正常運營和日常資金周轉所需產生，對公司的償債能力無重大影響。
截至2020年三季末，廈門國貿短期借款有104.94億元，長期借款99.41億元，其在手現金無法覆蓋短期債務，短期償債壓力較大。
再加上，今年借款額大幅增長，廈門國貿流動性必然將受到更嚴峻考驗。
《小債看市》統計，目前廈門國貿存續債券17只，存續規模132億元。今年以來其已發行6只超短融產品，募得資金65億元，全部將于6-8月到期。
存續債券到期分布
除了上述超短融產品，廈門國貿短期還面臨3只債券的兌付，其一年內到期債券規模有87.12億元，短期集中兌付壓力較大。
在信用評級方面，目前廈門國貿主體和相關債項信用等級為AAA，評級展望為“穩定”。
02
940億負債壓頂
據官網介紹，廈門國貿始創于1980年，1996年在上海證券交易所上市，已形成供應鏈管理、房地產經營和金融服務三大核心業務。
廈門國貿是一家國有控股上市公司，是“世界500強”國貿控股的核心成員企業。
廈門國貿官網
從股權結構看，廈門國貿的控股股東是國貿控股，直接持股38.77%，國貿控股及其一致行動人合計持有其39.22%的股份，公司實際控制人為廈門市國資委。
股權結構圖
在廈門國貿三大業務板塊中，供應鏈管理板塊是其收入的主要來源，占營業總收入的85%以上，但該業務毛利率很低，整體拉低了公司的毛利率。
近年來，廈門國貿業績穩步增長，但增速明顯下滑。2020年前三季度，其實現營收2262.32億元，實現歸母凈利潤19.63億元，同比增長3.79%。
盈利能力
值得注意的是，在業績上升的同時，廈門國貿的經營獲現能力卻在持續惡化。2019年和2020年前三季度其經營性現金流凈額分別為-35.78億和-55.54億元。
經營性現金流凈額
截至2020年三季末，廈門國貿的總資產為1263.34億元，總負債943.12億元，凈資產320.22億元，資產負債率74.65%。
2016和2017年，廈門國貿的財務杠桿水平有所下降，但近年來其負債水平又抬頭上升，如果剔除111.33億永續債，其財務杠桿將在80%以上。
財務杠桿水平
《小債看市》分析債務結構發現，廈門國貿主要以流動負債為主，占總負債的86%，債務結構不合理，存在較大短期債務風險。
截至2020年三季末，廈門國貿流動負債有807.77億元，主要為應付票據和短期借款，其一年內到期的短期債務合計114.57億元。
相較于短債壓力，廈門國貿流動性明顯吃緊，其賬上貨幣資金有90.66億元，不足以覆蓋短債，現金短債比為0.79，短期償債風險激增。
在備用資金方面，廈門國貿財務彈性較好。截至2020年9月末其銀行授信總額有1257.68億元，未使用授信額度為600.4億。
銀行授信情況
除此之外，廈門國貿還有135.35億非流動負債，主要為長期借款，其長期有息負債合計129.16億元。
整體來看，廈門國貿剛性債務有450.87億元，主要以短期有息負債為主，帶息債務比為48%。
從償債資金來源看，廈門國貿主要依賴于外部融資。作為上市公司其融資渠道多元化，除了發債和借款，還通過租賃、應收賬款以及股權等方式融資。
在資產質量方面，廈門國貿存貨規模龐大，截至2020年三季末該指標為579.32億元，占流動資產的54%，主要為貿易業務庫存商品以及房地產開發成本及開發產品。
截至2019年末，廈門國貿受限存貨有159.72億元，占受限資產的84%，對資金形成較大占用，不利于資產流動。
總得來看，廈門國貿營收規模很大，但毛利率偏低，經營獲現能力持續惡化；債務規模增長較快，財務杠桿水平高企；在手資金無法覆蓋短債，短期償債風險較大。
03
警惕債務風險
廈門市是中國最早實行對外開放政策的四個經濟特區之一。
近年來，廈門市產業結構不斷優化，加上固定資產投資增長較快，經濟發展形勢良好，且外貿競爭力位居全國前列。
作為經貿港口城市的特殊優勢，廈門為廈門國貿的貿易業務發展提供了良好的外部條件。
1987年，經原國家經貿部批準，廈門國貿成為廈門首家享有省內外進出口經營權的地方外貿企業，同年涉足廈門經濟特區房地產業務。
1996年，廈門國貿成功登陸資本市場，并正式進軍金融服務業。
近年來，廈門國貿將供應鏈管理、房地產經營和金融服務作為核心業務，其中供應鏈管理業務的貿易環境變化較大，各國貿易保護主義升級、國際貿易摩擦加劇，另外房地產調控環境依舊嚴厲，其房地產業務經營承壓。
供應鏈管理
在如此大環境下，今年以來本就資金鏈緊張、財務杠桿高企的廈門國貿，卻大力舉債新增借款230億，其債務風險值得警惕。
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