小債看市 
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作者| 小債看市
來源| 小債看市（ID：little-bond）
隨著債務集中到期，廣匯汽車流動性承壓。
2月8日，惠譽將廣匯汽車（600297.SH）長期外幣發行人違約評級從“B+”下調至“B”，高級無抵押評級從“B+”下調至“B”，回收率評級維持“RR4”，上述評級均被列入負面評級觀察觀察。
惠譽稱，評級下調反映了廣匯汽車債務集中到期及其對流動性的影響。
資本市場融資渠道的收緊，可能會強化廣匯汽車對特定資金來源的依賴，而流動性的收緊也可能損害公司的競爭力和補貨能力。在芯片短缺造成的全球供應限制得到緩解后，后續影響將逐步顯現。
《小債看市》統計，目前廣匯汽車共存續3只美元債，存續規模7.46億美元，其中有一筆2.53億美元8.625%票據將于今年4月到期。
存續美元債情況
在境內債方面，目前廣匯汽車存續5只債券，存續規模65.67億元，其中一年內到期規模有12億元。
目前，廣匯汽車境內主體和相關債項信用評級均為AA+，評級展望“穩定”。
境內債券到期分布
除此之外，廣匯汽車還有一筆相當于約22億元的離岸銀團貸款將于2022年3月到期，另有一筆在岸銀團貸款將于2022年6月到期，其短期債務到期量較高。
雖然廣匯汽車現金余額足以償還2.53億美元票據，但如果未能對超短融實施再融資或順利延長銀團貸款，其流動性緩沖可能會受到侵蝕。
據官網介紹，廣匯汽車是中國遙遙領先的乘用車經銷與服務集團、中國卓越的豪華乘用車經銷與服務集團、汽車經銷商中出色的乘用車融資租賃提供商及汽車經銷商中名列前茅的二手車交易代理服務實體集團。
2015年6月，廣匯汽車借殼美羅藥業登陸A股市場；2016年6月其要約收購香港上市公司廣匯寶信（1293.HK）。
廣匯汽車官網
從股權結構看，廣匯汽車的控股股東為新疆廣匯實業投資（集團）有限責任公司，持股比例為32.93%，公司實際控制人為孫廣信。
股權結構圖
近年來，汽車行業景氣度下行疊加疫情影響，廣匯汽車銷售收入和毛利率下滑，直到2021年營業收入和凈利潤才有所回升。
2021年前三季度，廣匯汽車實現營收1212.51億元，同比增長12.04%；實現歸母凈利潤16.27億元，同比增長24.03%。
實現歸母凈利潤情況
同期，廣匯汽車的銷售毛利率為9.15%，也出現止跌回升趨勢。
銷售毛利率
然而，在業績和盈利能力增長的同時，廣匯汽車的經營獲現能力卻出現惡化趨勢，2021年前三季度其經營性現金流凈額為-75.04億元。
截至2021年三季末，廣匯汽車總資產為1299.1億元，總負債826.54億元，凈資產472.56億元，資產負債率63.62%。
《小債看市》分析債務結構發現，廣匯汽車主要以流動負債為主，占總債務的80%，債務結構待優化。
截至同報告期，廣匯汽車流動負債有658.71億元，主要為短期借款，其一年內到期的短債債務合計435.06億元。
值得注意的是，廣匯汽車還存在144.73億元應付票據，其短期有息負債規模已高達579.79億元，是總債務的七成。
相較于短債壓力，廣匯汽車流動性較為緊張，其賬上貨幣資金有188.47億元，現金短債比為0.43，存在一定短期償債壓力。
在備用資金方面，截至2021年6月末，廣匯汽車銀行授信總額有939.07億元，未使用授信額度有374.02億元，可見其財務彈性一般。
銀行授信情況
除此之外，廣匯汽車還有非流動負債167.83億元，主要為長期借款和應付債券，其長期有息負債合計116.04億元。
整體來看，廣匯汽車剛性債務有695.82億元，主要以短期有息負債為主，帶息債務比為84%。
有息債務負擔重、占比高，2018年以來廣匯汽車的財務費用均在30億上下，對公司盈利空間形成嚴重侵蝕。
從融資渠道看，廣匯汽車渠道較為多元，除了發債和借款，其還通過股權、股權質押、租賃以及應收賬款等方式融資。
其中，在股權質押方面，廣匯集團已質押11.42億股廣匯汽車股票，占其所持股份的42.75%，可以看出股權質押率較高。
值得注意的是，2018年以來廣匯汽車籌資性現金流呈凈流出狀態，說明外部融資環境不佳，但其未來對外融資需求卻較高。
在資產質量方面，廣匯汽車資產受限高，截至2020年末其受限資產為329.47億元，其中受限貨幣資金占比過半，整體資產質量一般。
截至2021年三季末，廣匯汽車預付款項和存貨分別為256.44億和131.45億元，占比較高，對運營資金形成較大占用。
在非流動資產中，由于并購形成了大量商譽，截至2021年三季末廣匯汽車商譽規模有187.49億元，若未來被收購企業業績不及預期，存在一定商譽減值風險。
總得來看，廣匯汽車債務負擔較重，尤其是有息負債規模較大，且債務呈短期化，資金周轉壓力較大；再融資壓力較大，資產質量卻一般。
1989年5月，孫廣信拿出3000元轉業費和40萬元借款，創辦了廣匯集團的前身廣匯工貿公司。
孫廣信以推銷推土機起家，后來又涉足餐飲等娛樂行業，最終靠石油貿易生意賺到了第一桶金。
新世紀之初，中國私家車市場迎來爆發式增長，孫廣信又開始整合汽車服務業。
在新的領域，孫廣信啟用了新的擴張武器——并購。
從2003年開始，廣匯相繼在新疆、廣西、河南等地展開大規模并購活動，一舉收購了河南裕華、廣西機電等多家企業，逐漸形成全國性銷售網絡。
到2012年，廣匯汽車已經躍居全國汽車經銷商榜首，優勢一直保持至今。
2015年6月，廣匯汽車登陸A股市場，次年又收購寶馬在中國最大的經銷商——寶信汽車，并更名為廣匯寶信。
隨著商業版圖的不斷擴大，孫廣信的個人財富也在不斷攀升。
2016年胡潤百富榜，孫廣信以340億財富排名第45位；2018年孫廣信以460億元財富位居2018年胡潤百富榜第43位；2019年福布斯全球億萬富豪榜排名第1008位，財富值23億美元。
然而，一路走來在頻繁并購擴張背后，廣匯汽車積累了巨額負債和商譽，近年來隨著債務陸續到期，其資金周轉壓力日益增大。（作者微信：littlebond1）
注：文章為作者獨立觀點，不代表資產界立場。
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