作者| 小債看市

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作為云南省水務(wù)資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和項(xiàng)目建設(shè)主體，云南水務(wù)可獲得政府大力支持，但公司盈利能力較弱、資產(chǎn)流動(dòng)性一般、債務(wù)負(fù)擔(dān)沉重，已多次被列為被執(zhí)行人，信用風(fēng)險(xiǎn)增大。

近日，云南水務(wù)（06839.HK）發(fā)布《2021年度財(cái)務(wù)報(bào)表及審計(jì)報(bào)告》稱，根據(jù)審計(jì)報(bào)告，普華永道對(duì)其2021年報(bào)出具“無(wú)法表示意見(jiàn)”審計(jì)結(jié)論。

2021年，云南水務(wù)合并凈虧損10.55億元，截至2021年末，公司合并流動(dòng)負(fù)債超過(guò)合并流動(dòng)資產(chǎn)193.6億元，其資本性支出承諾金額119.64億元，公司違約借款總額56.16億元。

因此，多項(xiàng)事項(xiàng)均表明云南水務(wù)存在可能導(dǎo)致對(duì)公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力產(chǎn)生重大疑惑的重大不確定性。

值得注意的是，今年2月由于盈利水平弱化、負(fù)債高企、信用記錄惡化等原因，聯(lián)合資信將云南水務(wù)主體和相關(guān)債項(xiàng)信用等級(jí)由“AA+”下調(diào)至“AA”，評(píng)級(jí)展望為“負(fù)面”。

主體評(píng)級(jí)

截至目前，因融資租賃和銀行貸款訴前保全涉及到上市公司，云南水務(wù)所持錢江生化（600796.SH）全部股份被司法凍結(jié)。

因此，云南水務(wù)信用記錄進(jìn)一步惡化，存在貸款逾期和多筆關(guān)注類貸款記錄。

《小債看市》統(tǒng)計(jì)，目前云南水務(wù)存續(xù)債券3只，存續(xù)規(guī)模11.55億元，近日其債券中證隱含違約率出現(xiàn)較大幅度波動(dòng)，隱含違約率超過(guò)7%。

存續(xù)債券到期分布

作為云南省水務(wù)資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和項(xiàng)目建設(shè)主體，云南水務(wù)可獲得政府大力支持，但公司盈利能力較弱、資產(chǎn)流動(dòng)性一般、債務(wù)負(fù)擔(dān)沉重，已多次被列為被執(zhí)行人，信用風(fēng)險(xiǎn)增大。

據(jù)官網(wǎng)介紹，云南水務(wù)是中國(guó)領(lǐng)先的城鎮(zhèn)環(huán)境綜合服務(wù)商之一，主要從事城市供水及污水處理設(shè)備的開(kāi)發(fā)、設(shè)計(jì)、建設(shè)、運(yùn)營(yíng)及維護(hù)業(yè)務(wù)。

2015年5月，云南水務(wù)在香港聯(lián)交所正式掛牌交易。

云南水務(wù)官網(wǎng)

從股權(quán)結(jié)構(gòu)看，云南省綠色環(huán)保產(chǎn)業(yè)集團(tuán)有限公司、碧水源（300070.SZ）和煙臺(tái)信貞添盈股權(quán)投資中心（有限合伙）持有云南水務(wù)股份比例分別為30.3%、24.02%和10.46%，公司實(shí)際控制人為云南省國(guó)資委。

今年1月，云南水務(wù)控股股東公司名稱由“云南省水務(wù)產(chǎn)業(yè)投資有限公司”更改為“云南省綠色環(huán)保產(chǎn)業(yè)集團(tuán)有限公司”，其為云南康旅旗下全資子公司。

股權(quán)結(jié)構(gòu)圖

作為云南省水務(wù)資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和項(xiàng)目建設(shè)主體，云南水務(wù)主要負(fù)責(zé)省內(nèi)市級(jí)水務(wù)業(yè)務(wù)，具有一定的區(qū)域?qū)I(yíng)優(yōu)勢(shì)。

2019-2021年，云南水務(wù)分別獲得政府補(bǔ)助1.12億、5829萬(wàn)元以及4864萬(wàn)元，合計(jì)獲得2.19億補(bǔ)貼。

政府補(bǔ)貼

2021年以來(lái)，由于項(xiàng)目投建規(guī)模大，云南水務(wù)投資活動(dòng)現(xiàn)金凈流出規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用高企，導(dǎo)致盈利水平持續(xù)弱化。

2021年，云南水務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收52.81億元，同比下滑37%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-10.02億元，業(yè)績(jī)首次由盈轉(zhuǎn)虧。

歸母凈利潤(rùn)

另外，伴隨項(xiàng)目建設(shè)資金的不斷投入，云南水務(wù)負(fù)債水平持續(xù)處于高位，且短期債務(wù)規(guī)模大。

截至2021年末，云南水務(wù)總資產(chǎn)為484.26億元，總負(fù)債408.27億元，凈資產(chǎn)75.98億元，資產(chǎn)負(fù)債率84.31%。

財(cái)務(wù)杠桿

《小債看市》分析債務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，云南水務(wù)主要以流動(dòng)負(fù)債為主，占總債務(wù)的67%。

截至2021年末，云南水務(wù)流動(dòng)負(fù)債有273.23億元，主要為短期借款，其一年內(nèi)到期的短期負(fù)債超200億元。

相較于短債壓力，云南水務(wù)流動(dòng)性異常緊張，其賬上現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物僅有4.28億元，現(xiàn)金短債比為0.02，短期償債壓力巨大。

在備用資金方面，截至2020年末，云南水務(wù)銀行授信總額有328.49億元，未使用授信額度為125.79億元，可見(jiàn)其財(cái)務(wù)彈性尚可。

銀行授信

另外，云南水務(wù)還有非流動(dòng)負(fù)債135.05億元，主要為長(zhǎng)期借貸，其長(zhǎng)期有息負(fù)債合計(jì)有33.69億元。

整體來(lái)看，云南水務(wù)剛性債務(wù)有237.07億元，主要以短期有息負(fù)債為主，帶息債務(wù)比為58%。

有息負(fù)債高企，云南水務(wù)的財(cái)務(wù)費(fèi)用對(duì)利潤(rùn)侵蝕嚴(yán)重，2021年公司融資成本有15.37億元，期間費(fèi)用合計(jì)有22.36億元，公司費(fèi)用控制能力有待提升。

從融資渠道看，目前云南水務(wù)自身融資空間有限，同時(shí)受制于在建項(xiàng)目短期內(nèi)無(wú)法投入運(yùn)營(yíng)形成現(xiàn)金回流，公司債務(wù)償還主要依賴于引進(jìn)戰(zhàn)投、處置資產(chǎn)和股東支持等。

此外，云南水務(wù)受限資產(chǎn)規(guī)模很大，受限比例很高，賬面剩余可抵質(zhì)押資產(chǎn)規(guī)模小。

在資產(chǎn)質(zhì)量方面，云南水務(wù)應(yīng)收類款項(xiàng)占比較高，對(duì)資金形成較大占用，截至2021年末該指標(biāo)為64.28億元，主要為應(yīng)收地方政府和工程發(fā)包商的工程款。

總得來(lái)看，云南水務(wù)業(yè)績(jī)虧損，盈利能力較弱；債務(wù)負(fù)擔(dān)沉重，現(xiàn)金對(duì)債務(wù)覆蓋率較低；資產(chǎn)質(zhì)量一般，受限資產(chǎn)規(guī)模大。

2021年，云南省實(shí)現(xiàn)地區(qū)生產(chǎn)總值27146.76億元，比上年增長(zhǎng)7.3%，兩年平均增長(zhǎng)5.6%。

從政府財(cái)力上看，云南省一般公共預(yù)算收入同比有所增長(zhǎng)，收入質(zhì)量較好，但財(cái)政自給率低。

2021年，云南省一般公共預(yù)算收入2278.2億元，在全國(guó)31個(gè)省市自治區(qū)中排名第20，同比增長(zhǎng)7.6%；一般公共預(yù)算支出6634.4億元，同比增長(zhǎng)3.1%，財(cái)政自給率34.34%，排名全國(guó)第23。

近年來(lái)，為緩解云南水務(wù)流動(dòng)性壓力，公司控股股東云南康旅持續(xù)提供了一定的外部支持，不過(guò)目前云南康旅也面臨流動(dòng)性緊張的問(wèn)題。

2021年末，云南水務(wù)擬掛牌出售7個(gè)水務(wù)項(xiàng)目來(lái)緩解償債壓力，但這也將對(duì)其主業(yè)造成不利影響。

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

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原標(biāo)題： “云南水務(wù)”400億債務(wù)壓頂，業(yè)績(jī)巨虧信用記錄惡化