作者：觀點(diǎn)新媒體

來(lái)源：觀點(diǎn)（ID:guandianweixin）

談判的關(guān)鍵或許在于議案2中要求追加增信措施，包括但不限于深鐵或其他深圳國(guó)企提供的全額不可撤銷(xiāo)連帶責(zé)任擔(dān)保或抵質(zhì)押措施。

觀點(diǎn)網(wǎng) 一波未平一波又起，就在萬(wàn)科尋求將旗下第二支中票也展期一年的同時(shí)，該公司首個(gè)尋求展期的中期票據(jù)三份議案均未獲通過(guò)。

12月13日，據(jù)中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)系統(tǒng)，“22萬(wàn)科MTN004”首次持有人會(huì)議表決結(jié)果顯示，三份議案均未獲90%以上贊成而失效。

5個(gè)工作日寬限期

該筆中票為“22萬(wàn)科MTN004”，于2022年12月13日發(fā)行，期限3年，發(fā)行總額20億元，利率3.00%。債券有效申購(gòu)家數(shù)4家，有效申購(gòu)金額21億元，債券主承銷(xiāo)商兼簿記管理人為上海浦東發(fā)展銀行股份有限公司，聯(lián)席主承銷(xiāo)商為中國(guó)銀行股份有限公司。

這筆中票原定本金兌付日為2025年12月15日，截至債權(quán)登記日2025年12月9日，“22萬(wàn)科MTN004”持有人或持有人的代理人共計(jì)20家機(jī)構(gòu)，而參加會(huì)議的持有人或持有人代理人18家。

根據(jù)萬(wàn)科披露的三份債券議案：議案1為調(diào)整中期票據(jù)本息兌付安排，該議案未設(shè)增信，同意該議案的持有人共0家，有效表決權(quán)數(shù)額為0；反對(duì)該議案持有人共16家，占總表決權(quán)數(shù)額的76.70%，議案未獲通過(guò)。

議案2為追加投資人可接受的增信措施，有條件調(diào)整中期票據(jù)本息兌付安排的議案。同意本議案的持有人或持有人代理人共7家，占總表決權(quán)數(shù)額83.40%；反對(duì)本議案的持有人共11家，占總表決權(quán)數(shù)額16.05%，其他表決權(quán)均棄權(quán)，同意比例未超過(guò)90%，議案未獲通過(guò)。

議案3為調(diào)整中期票據(jù)本息兌付安排、追加增信措施。同意該議案的持有人共1家，占總表決權(quán)數(shù)額18.95%；反對(duì)本議案的持有人共16家，占總表決權(quán)數(shù)額76.70%，同意比例未超過(guò)90%，議案未獲通過(guò)。

據(jù)觀點(diǎn)新媒體此前總結(jié)，議案1為本金、利息均一年后支付；議案2為本金展期一年，利息正常支付，還須提供深圳國(guó)資背景的增信措施；議案3為為本金展期一年，利息正常支付，但不強(qiáng)求帶有國(guó)資背景。

若展期方案獲通過(guò)，萬(wàn)科將贏得至少一年緩沖期，為資產(chǎn)處置及銷(xiāo)售回款爭(zhēng)取時(shí)間。

萬(wàn)科方面還曾表示，如果持有人不投票贊成“22萬(wàn)科MTN004”展期一年的提議，公司將利用寬限期繼續(xù)與持有人們進(jìn)行談判。而且，萬(wàn)科早前還曾希望將寬限期從5天延長(zhǎng)至30天。

但根據(jù)萬(wàn)科該筆債券募集說(shuō)明書(shū)，議案通過(guò)需持有本期債務(wù)融資工具表決權(quán)超過(guò)總表決權(quán)數(shù)額90%持有人同意，但對(duì)未能按期足額償付債務(wù)融資工具本金或利息的違約情形設(shè)定了5個(gè)工作日的寬限期，若發(fā)行人在該期限內(nèi)對(duì)所述債務(wù)進(jìn)行了足額償還，則不構(gòu)成發(fā)行人在本期債務(wù)融資工具項(xiàng)下的違約。

當(dāng)下，萬(wàn)科還有5個(gè)工作日的寬限期與投資者談判。

談判的關(guān)鍵或許在于議案2中要求追加增信措施，包括但不限于深圳市地鐵集團(tuán)有限公司或其他深圳國(guó)企提供的全額不可撤銷(xiāo)連帶責(zé)任擔(dān)保或抵質(zhì)押措施。

該方案下，展期前已產(chǎn)生的利息將于原付息日2025年12月15日正常兌付，本金展期至2026年12月15日。該議案還明確，萬(wàn)科在償付后續(xù)到期債券本金之前需先行全額兌付本期債券尚未償付的本息。

按此推測(cè)，如果五天內(nèi)深鐵集團(tuán)愿意追加擔(dān)保，再開(kāi)一次持有人會(huì)議，通過(guò)議案2的可能性將大于其他議案。

但深鐵愿意追加擔(dān)保的可能性是多少？

截至2025年11月初，萬(wàn)科年內(nèi)已償付境內(nèi)外債券約303.25億元。在這一年，深鐵集團(tuán)對(duì)萬(wàn)科共提供9次借款支持，涉及金額約合257億元。另在萬(wàn)科年內(nèi)償付的債務(wù)中，來(lái)自于深鐵的信用借款達(dá)到165.22億元，占比超過(guò)一半。

萬(wàn)科化債抉擇

“22萬(wàn)科MTN004”發(fā)行后15天的12月28日，萬(wàn)科又發(fā)布了“22萬(wàn)科MTN005”的發(fā)行申購(gòu)、配售、分銷(xiāo)情況公告。

“22萬(wàn)科MTN005”債券期限3年，起息日為2022年12月28日，兌付日為2025年12月28日，計(jì)劃發(fā)行總額37億元，實(shí)際發(fā)行總額37億元，利率3%，簿記管理人和主承銷(xiāo)商為交通銀行股份有限公司，聯(lián)席主承銷(xiāo)商為中國(guó)郵政儲(chǔ)蓄銀行股份有限公司。

據(jù)上海清算所2025年12月5日晚間公告顯示，萬(wàn)科將在12月22日召開(kāi)“22萬(wàn)科MTN005”持有人會(huì)議，商議該債券展期事宜，會(huì)議召集人為交通銀行。

觀點(diǎn)新媒體獲悉，截至目前，萬(wàn)科還有16筆存續(xù)債券，包括多筆公司債、中期票據(jù)和企業(yè)ABS，規(guī)模合計(jì)217.98億元。其中，將在一年內(nèi)到期的債券有8筆，規(guī)模157.53億元。

值得注意的是，2025年末至2026年上半年仍是萬(wàn)科償債高峰。截至2026年末，萬(wàn)科將到期或行權(quán)的債券金額超過(guò)220億元。

因此，深鐵集團(tuán)的追加擔(dān)保需要綜合考量萬(wàn)科紓困與集團(tuán)資源分配之間的權(quán)衡。在萬(wàn)科僅剩5個(gè)工作日寬限期的緊迫形勢(shì)下，深鐵集團(tuán)的最終選擇，或?qū)⑿嫫鋵?duì)于萬(wàn)科化債的態(tài)度。

與此同時(shí)，也有市場(chǎng)聲音猜測(cè)另一種可能性——萬(wàn)科或以即將走上舞臺(tái)的商業(yè)不動(dòng)產(chǎn)REITs為階梯，籌集資金還款。

此前于2025年11月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)就推出商業(yè)不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金試點(diǎn)公開(kāi)征求意見(jiàn)，擬將商業(yè)綜合體、商業(yè)零售、寫(xiě)字樓、酒店等商業(yè)不動(dòng)產(chǎn)納入REITs底層資產(chǎn)，在基礎(chǔ)設(shè)施REITs基礎(chǔ)上，推出商業(yè)不動(dòng)產(chǎn)REITs品種。

外部籌集資金之外，萬(wàn)科于今年前九個(gè)月出售資產(chǎn)的現(xiàn)金流入約44億元，目前仍在加速處置資產(chǎn)“變現(xiàn)”，比如已將持有的貝殼股票悉數(shù)賣(mài)出。

11月24日，據(jù)深交所消息顯示，針對(duì)投資者提出的萬(wàn)科當(dāng)年投資的貝殼股票是否出售的問(wèn)題，萬(wàn)科回應(yīng)表示，持有的貝殼股票已經(jīng)全部出售。

據(jù)萬(wàn)科2025年上半年財(cái)報(bào)顯示，截至2025年上半年末，萬(wàn)科投資性房地產(chǎn)用于抵質(zhì)押及擔(dān)保的余額已達(dá)800億元，投資性房地產(chǎn)抵押比例約合58.2%。

面對(duì)當(dāng)前情況，萬(wàn)科正著力穩(wěn)固銷(xiāo)售基本盤(pán)，并繼續(xù)推動(dòng)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，前三季度實(shí)現(xiàn)合同銷(xiāo)售金額1004.6億元，同比下降44.6%；經(jīng)營(yíng)服務(wù)業(yè)務(wù)前三季度實(shí)現(xiàn)收入435.7億元，同比增長(zhǎng)1.1%，占營(yíng)收比重提升至27%，租賃住宅業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入27.4億元，同比增長(zhǎng)4.4%。

此外，前三季度萬(wàn)科商業(yè)開(kāi)發(fā)與運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)營(yíng)收62.1億元，整體出租率92.1%，客流、銷(xiāo)售額同店同比分別增長(zhǎng)5.0%、3.8%；物流領(lǐng)域，物流倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入31.8億元，同比增7.4%。 其中冷鏈營(yíng)業(yè)收入16.8億元，同比增長(zhǎng)24.4%，營(yíng)收表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)定。

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原標(biāo)題： 萬(wàn)科“生死時(shí)速” 距離違約還有五個(gè)工作日？